【行业研究报告】康师傅控股-首次覆盖：双行业龙头领先优势凸显，高股息标的业绩稳定增长

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方便面与软饮料双行业龙头，渠道力居行业首位。康师傅历经三
十年发展，目前为中国方便面与软饮料双行业龙头。公司股权结
构集中且稳定，管理团队经验丰富，并持续多年进行股权激励，
深度绑定公司核心团队。公司渠道覆盖广泛且控制力强，兼具深
度与广度，既已下沉覆盖至小城市和乡镇市场，有高铺货率，单
销售点也有高动销速度，是中国快消品渠道建设的典型案例。
饮料需求持续较好，公司产品矩阵贴合消费趋势。根据海通国际
饮料需求持续较好，公司产品矩阵贴合消费趋势。根据海通国际
需求月报，受益于出行、旅游等场景表现较好，今年以来饮料行
业销量持续增长；同时饮料行业的增长历来基本不依赖于价格提
升，在CPI不振的背景下受到影响较小。我们预计年初至今行业收
入累计实现中高单位数同比增长，康师傅饮料业务增速亦与行业
大盘保持同步。公司饮料业务中有糖即饮茶、有糖碳酸饮料为传
统强项，且产品价格便宜、性价比优秀，受益于今年以来追求性
价比的宏观消费倾向。虽然近年来无糖产品崛起对市场格局产生
变化，但公司及时推出“茶的传人”等无糖产品，有望享受细分赛
道高增长的行业红利。
2024年盈利能力稳中有升，提价有正面影响，同时原材料成本、
费用投入可控。根据渠道调研，2023年11月起康师傅于各终端陆
续实现1L茶饮/果汁零售价的双位数提升，且今年4月出厂价格随
之上浮单位数，预计提价品类占饮料业务约20%，有利于饮料板
块毛利率提振。同时集团整体2024年成本仍将可控，主要是白
糖、PET价格可控，饮料业务毛利率将有所提振。但今年方便面业
务预计毛利率较去年将有下行，主因去年基数较高，棕榈油价格
或有所上行。公司今年加大对广告等费用投入，销售费用率或有
上浮。综合提价幅度和原材料走势，我们预计今年公司毛利率上
行0.6pct，净利率微幅提高。
高股息标的，分红保障性强。公司多年来坚持百分百分红，2020-
2023年年度现金分红比率分别为100%/166%/198%/100%。基于公
司2023年100%派息，公司最新年度股息率为6.2%，在港股市场
消费股属于第一梯队。康师傅未来仍有维持高分红率的潜力。我
们预计公司24年净利润为33.4亿元（同比增长7.0%），假设公
司继续保持历史100%以上的分红率，则以目前市值计算，对应股
息率将达6.6%，其分红价值十分可观。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为
842.7/880.6/918.0亿元，同比增长4.8%/4.5%/4.2%；预计2024-
2026年归母净利润为33.4/35.5/37.4亿元，对应EPS分别为
0.59/0.63/0.66，同比增长7.0%/6.5%/5.2%。参考可比公司估值，
同时我们认为公司股息率在5%以上水平是具有较高吸引力的，因
此我们给予公司2024年19xPE，对应目标价为12.1港元，有27%
上行空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险。
肖韦俐WeiliXiao闻宏伟HongweiWen
wl.xiao@htisec.comhongwei.wen@htisec.com
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