【行业研究报告】-2024年4月盈利和库存周期点评：库存周期的积极因素增多

2024年4月工业企业营业收入当月同比+3.5%（前值-1.1%），当月环
比-8.0%，略高于季节性（-8.4%），对利润形成边际贡献。生产端动
能有所反弹，其中采矿业同比增速为1.7%（前值1.6%）、制造业6.9%
（前值6.7%）、电热水6.6%（前值6.9%）。上游原材料价格对中游加
工和设备成本的挤压持续，对利润率造成拖累。
4月利润率5.0%（前值5.4%），处于疫后同期偏低水平。营业成本率
仍维持近5年来最高，是压制企业利润率的主要因素。我们预计利
仍维持近5年来最高，是压制企业利润率的主要因素。我们预计利
润率或将缓慢修复但弹性有限，一是价格仍将处于温和回升态势，原
材料价格回升幅度高于工业品出厂价格，拉低了企业利润率的修复
速度；二是从最近出台的517地产新政以及超长期特别国债的发行
计划来看，政策力度遵循慢节奏、平稳释放的思路，对企业利润起到
托底而非托举的作用。
结构角度，贸易温和复苏背景下，出口产业链维持韧性，交运设备、
通用设备、汽车、电气机械有较高增长，其中汽车修复明显，中游其
他行业如专用设备、电子通信、仪器仪表皆有修复；上游呈现有色强
黑色弱的特征，有色采矿、有色冶炼有所修复，而煤炭开采、黑色冶
炼利润下滑较多；下游消费虽有所回落但韧性较强，电力维持高增长
态势。
2024年4月产成品库存累计同比为3.1%（前值2.5%），读数回升主因低
基数，从环比动能来看仍处于疫后同期较低水平。企业结构性补库特征突
出，外需主导的高端装备和以科技制造为代表的新质生产力是补库主力。
我们在前期报告《短期经济进一步下修的概率不大》中强调，内外需
共振向上是开启新一轮库存周期的关键。目前来看，出口温和修复的
趋势已经比较明确，制约库存周期的主要因素在于私人部门的信用
周期，相关积极因素增多：一是居民部门提前还贷趋势虽仍在，但往
后看，地产新政、超长期国债供给增多或可缓和这一趋势；二是政策
对于价格温和回升、经济稳中向好的预期引导正逐步起效，Q2-Q3政
府债资金落地、设备更新改造、消费品和地产以旧换新等政策持续发
力，驱动企业库存韧性。
风险提示：经济内生动能不及预期
报告作者
021-38038433
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