【行业研究报告】网易有道-连续两个季度实现盈利，广告业务继续高增长

网易有道
连续两个季度实现盈利，广告业务继续高增长
有道发布24Q1未审计业绩公告，连续两个季度实现盈利；数字内容服务实
现盈利，智能硬件收入下滑幅度收窄，广告收入增长持续强劲；AI相关订阅
支撑评级的要点
有道23Q4和24Q1连续两个季度实现盈利。有道24Q1营业收入13.9亿
元，同比+19.7%；GAAP归母净利润1243万元（vs.23Q1GAAP归母净
亏损2.04亿元）；non-GAAP归母净利润2033万元（vs.23Q1non-GAAP
归母净亏损1.94亿元），归母净利润率1.5%。
数字内容服务实现盈利，智能硬件收入下滑幅度收窄。24Q1学习服务收
入7.18亿元，同比-2.0%；毛利率63.1%，同比+1.1ppts。根据业绩会管
理层发言，其中数字内容服务净收入达到5.00亿元，同比+11.0%，并且
已经实现盈利。24Q1智能硬件收入1.81亿元，同比-14.8%，降幅环比23Q4
明显收窄；毛利率32.6%，同比-6.9ppts，毛利率下滑主要是因为对老产
品加大了促销力度。4月公司发布了有道词典比S6Pro，新增许多AI功能。
广告收入增长持续强劲，加强与网易集团的合作。24Q1线上广告收入4.93
广告收入增长持续强劲，加强与网易集团的合作。24Q1线上广告收入4.93
亿元，创单季收入新高，同比+125.9%，连续6个季度同比增长超过50%；
毛利率34.3%，同比+5.3ppts；效果广告投放表现强劲，公司继续加大AI
技术在广告投放上的应用，未来将加强与网易集团的协同，本季度来自
于网易集团的广告收入占比小于10%。
毛利率有小幅下滑，费用继续大幅缩减。24Q1有道整体毛利率49.0%，
同比-2.8ppts。24Q1销售费用率32.7%，同比-15.9ppts，公司减少了学习
服务和智能硬件方面的营销投放；研发费用率10.5%，同比-5.2ppts，人
员优化导致研发支出下降；管理费用率3.6%，同比-0.7ppt。
AI相关订阅收入接近5000万元，扩充更多应用场景。本季度AI相关订
阅服务销售额接近5000万元，同比+140%，已连续5个季度实现50%的
同比增长；具体产品包括有道词典、有道桌面翻译、口语训练应用HiEcho
和其他国际app。升级版的口语AI虚拟人HiEcho上线了雅思连考服务，
扩展到课堂场景；6月AI全科学习助手“小P老师”即将推出。
估值
智能硬件收入恢复增长仍有不确定性，但广告业务表现突出，我们预计
2024/25/26年营业收入62.2/69.8/76.3亿元，对应PS0.50/0.44/0.40倍；费
评级面临的主要风险
会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。
投资摘要
年结日：12月31日202220232024E2025E2026E
营业收入(人民币百万)5,0135,3896,2236,9827,633
增长率(%)24.847.5015.4812.199.32
市盈率(倍)(5.0)(6.7)(15.5)193.217.0
Non-GAAP净利润(人民币百万)(639.9)(475.4)(199.4)16.0182.0
增长率(%)18.8225.7158.05n.a.1,038.85