(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件
石药集团发布2024Q1业绩:总收入89.8亿元(+11.5%)。毛利率
72.3%(+3.8pct);销售费用29.6亿元(+19.0%),销售费用率
32.9%(+2.0pct);研发费用11.7亿元(+16.0%),研发费用占成
药收入15.5%(-0.2pct);管理费用3.3亿元(+26.5%),管理费
用率3.7%(+0.4pct)。股东应占溢利16.1亿元(+12.9%)。收
入、利润增长整体符合预期。
入、利润增长整体符合预期。
点评
成药业务增长强劲,原料药业务仍有压力。2024Q1,公司成药业
务增长强劲,实现收入75.6亿元(+17.7%)。其中神经系统27.1
亿元(+27.4%)、心血管7.2亿元(+22.3%)、消化代谢3.1亿元
(+60.0%),增速较快;抗肿瘤16.1亿元(+11.6%),恢复同比
双位数增长;抗感染13.5亿元(+9.8%),呼吸4.7亿元
(-6.2%),其他3.9亿元(+28.5%)。原料药业务承压,维生素C
4.9亿元(-11.8%),主要由于需求回落;抗生素4.5亿元
(-3.6%),相对平稳;功能食品及其他4.9亿元(-21.0%),主要
受咖啡因价格下跌影响。
新产品放量+加强基层及零售市场带动成药业务增长。新产品方
面,公司的明复乐第二款适应症急性脑卒中溶栓治疗于2024年2
月获批,伊立替康脂质体已于2023年获批用于胰腺癌治疗。依托
于公司在神经、肿瘤领域的销售网络,两款产品在2024年内放量
顺利,拉动销售收入增长。另外,公司重点加强恩必普、玄宁、
奥美拉唑等药物在基层及零售市场的销售,亦为成药业务贡献增
长。
2024-25年有望迎来多款新药获批以及多项管线数据读出。多款新
品有望陆续获批上市、带动公司业绩增长:DPP4抑制剂、奥马珠
单抗生物类似药、PD-1预计在2024年内获批,镇痛药美洛昔康纳
晶预计在2025年获批。根据公司业绩会披露,建议关注年内数据
读出:1)肿瘤领域:Nectin-4ADC、SYHA1813(CSF1R|VEGFR)、
KN026胃癌、JMT101结直肠癌等管线;2)呼吸及免疫领域:
CM310哮喘、SYHX1901(JAK|SYK)。
盈利预测及估值
我们维持2024-25收入预测352.1/378.5亿元,同比+12.0/+7.5%;
2024-25年归母净利润预测为68.8/76.5亿元,同比+17.1/11.3%。
维持目标价8.69港元/股,对应2024年PE12x。维持“优于大市”评
级。
风险
新药研发风险,新药审批风险,药品商业化不及预期风险,竞争
加剧风险,政策风险。
孟科含KehanMeng袁艺琳YilinYuan
kh.meng@htisec.comyl.yuan@htisec.com
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