【行业研究报告】阿里健康-费率改善带动FY24净利超预期增长，FY25净利有望维持高增速

司FY24收入同比+1%至人民币270.3亿元，增速平缓主要受FY23
疫情相关产品销售高基数影响；但在收入增速较缓下，公司经调整
净利同比+91%至人民币14.4亿元，增长强劲，主因：1）受益于自
净利同比+91%至人民币14.4亿元，增长强劲，主因：1）受益于自
营业务中非疫情产品收入占比提升，毛利率同比+0.5pcts；2）履约
费用率同比-2pcts，因公司年内优化仓储物流配送商并与其展开谈
判，带动单均履约成本下降，并通过算法优化商品库存分布，减少
仓网中网点数量。FY24收入分板块看：1）自营：收入同比+0.6%至
237.4亿元，其中非疫情相关器械及保健品收入同比+>40%，但在
FY23疫情相关品类高基数影响下，疫情相关品收入同比下降抵消
了非疫情品增长；2）电商平台：收入同比+4%至23.3亿元，主要
受益于GMV增长及新收购的广告审核业务带来的收入增量；3）医
疗健康及数字化：收入同比+3%至9.6亿元，公司期内对长期盈利
能力较低的业务进行优化，抵消了追溯码、慢病管理和小鹿中医收
入增长。
FY25履约费用率有望继续优化，净利或维持高增长。考虑到FY25
收入增长将不再受疫情相关销售高基数的影响，且4-5月收入增长
趋势向好，管理层指引FY25公司收入增速≥15%。费用与净利层
面，公司仍在和仓储物流供应商谈判，FY25履约费用率仍有继续优
化空间，公司指引FY25净利润率将由FY24的3.3%提升至约5%
（经调整净利率预计同样可提升1-2pcts），对应净利同比增速有望
≥76%。
我们期待中报上可更明确地看到收入增长回暖数据。基于1.9x
FY25EPS（较过去三年均值低约0.5个标准差），我们给予公司目标
投资风险：医药电商竞争持续加剧；监管及政策风险；线下医疗资
源拓展遇阻。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E
营业收入26,76327,02731,11036,38943,695
收入同比增速（%）30%1%15%17%20%