基本面、估值、拥挤度”四大维度,全面分析本轮黄金走势。
核心结论:本轮黄金牛市尚未结束,潜在上涨空间仍大,但短期波动可能加剧。
一、历史对比维度:本轮不一样。
>过去5轮黄金牛市表现对比:1970年以来,黄金共经历过5轮牛市,本轮始于
2018年。与过去4轮相比,本轮持续时间第二长、涨幅第二低、年化回报率最低,
因此本轮黄金表现并不算十分强势,我们认为后续潜在的上涨空间依然较大。
>央行是本轮黄金牛市的关键推手:本轮黄金牛市中,美元指数和美债实际利率对
金价的解释力较弱,并且全球黄金ETF持续净流出,与过去4轮不同。究其原因,
不过,3月初以来的黄金上涨与央行购金关系不大,更多受交易性因素驱动。
>央行购金对金价的推动大概率将延续:中国、俄罗斯、印度是过去几年增加黄金
储备最多的国家,而中国黄金占储备资产的比重较低、后续大概率持续提升。参考
印度、俄罗斯的黄金储备占比水平,中国潜在的购金需求较大。
二、基本面维度:中长期仍偏利多。
>美元指数中长期偏下行:一方面,美元指数是全球经济的反向指标,未来几年全
球经济复苏是较为明确的方向,从而美元指数将进入下行趋势;另一方面,美元的
国际货币地位中长期趋于弱化,也会压低美元指数的运行中枢。
>实际利率中长期偏下行:美联储降息将带动美债名义利率中枢下移,而美国通胀
回落空间有限,从而实际利率趋于下行。此外,实际利率中长期反映的是经济实际
增速,未来几年美国实际GDP增速大概率放缓,也会带动实际利率回落。
>全球局势不确定性中长期偏上行:2008年以来,全球经济政策的不确定性持续
上升,地缘政治风险也有所加剧,预计未来几年难以出现显著缓和。这种不确定性
将持续提振避险需求和全球央行购金需求,对金价形成支撑。
三、估值维度:估值偏低,并有望修复。
>两种视角衡量的黄金估值均明显偏低:从流动性视角来看,当前黄金价格与美元
货币供应量M2的比值处在历史低位,并且本轮牛市至今未有明显抬升,表明黄金
上涨的速度并未超过美元货币供应量增速。从相对估值视角来看,当前黄金价格与
标普500指数的比值处在历史低位且持续回落,与大宗商品指数、美国房价指数
的比值也均处在合理区间。综合看,当前黄金价格的估值水平依然偏低。
>黄金估值修复有望为牛市助力:随着美联储货币政策转向宽松,美元货币供应量
将重回增长趋势,即使黄金与M2的比值不变,金价也应该同步上涨。美股的估值
目前处在历史绝对高位,且盈利增速趋于放缓,将抑制后续美股上涨的速度。我们