【行业研究报告】五粮液-改革深化,价值为先

类型: 深度研究

机构: 财通证券

发表时间: 2024-05-29 00:00:00

更新时间: 2024-05-29 16:19:03

❖价值为先,五粮液挺价势在必行。从2023年1218至今,针对普五的减
量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳已逐渐明朗:1)2024年经
销商合同计划量在2023年基础上整体减量20%;2)2024年2月5日起普五
出厂价提涨50元,由969元提至1019元;3)2024年春节后公司暂停发货,
以消化渠道库存为主;4)发力渠道整理,发动经销商整治市场上的低价窜
货。在这一套挺价组合拳下,市场供给明显收缩,渠道库存控制在相对低
货。在这一套挺价组合拳下,市场供给明显收缩,渠道库存控制在相对低
位,经销商普遍具有信心,对批价形成强支撑。综合拿货成本上行使得短期
内仍或有向上势能,中长期有望理顺量价关系,逐步走出量价博弈困境。
❖营销变革进入深水区,奠定控价基础。五粮液历史上凭借大商制不断攻
城略地,获取了最初的快速增长,但同时也遗留下渠道管控薄弱、产销分
离、品牌稀释等诸多弊端。2017年后发起二次创业,在营销体系方面进行大
刀阔斧的改革,通过组织扁平化、渠道扁平化、终端体系构建、营销数字化
等一系列举措完善营销体系建设,为公司进入稳健的高质量增长阶段奠定了
基础。从提价历史来看,普五在批价倒挂环境下提价是常态,操盘手段也愈
发精准稳健,在营销改革持续深化基础上,价盘维持向上势头,未来有望持
续见证五粮液进入更为顺畅的量价正循环。
❖产品体系不断优化,普五之外仍有潜力。五粮液目前已经形成主品牌
“1+3”、系列酒“4+4”的产品矩阵。我们认为五粮液旁系产品策略愈发明晰,
配合相关营销举措有望补齐增长:1)1618着力打造为千元价格带宴席第一
品牌,低度五粮液顺应低度化趋势,两者一同加大费投及扫码奖励提升渠道
推力;2)经典五粮液发力品牌推广及消费者培育,助力五粮液品牌价值提
升;3)产品矩阵完善,推出45、68度产品补足差异化需求;4)非标及文创
酒进一步丰富产品体系,同时加快陈年酒市场培育建设;5)系列酒继续聚
焦大单品战略,加大品牌宣传和文化营销,分类分级市场建设深入推进。
❖投资建议:公司2024年维持双位数的收入增长目标,在减量控货、短期业
绩预期分歧环境下为市场注入强心剂。我们认为普五“价先”之余,量增仍可
通过产品、渠道多元发力实现,伴随营销改革深化,中长期强势能有望逐步
形成。看好公司短期内业绩稳健性与中长期量价关系优化下的增长确定性。
当前公司估值处于历史相对低位,叠加高分红高股息率特点,配置价值凸
显。预计公司2024-2026年实现归母净利润337.2/377.9/421.3亿元,同比增长
❖风险提示:消费场景修复不及预期;食品安全风险;批价提振不及预期
盈利预测:
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