【行业研究报告】农林牧渔-“读懂猪周期”系列报告二十一：走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机

核心观点：
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24年猪价同比上行，H2优于H1确定性高。观察我国2009年以来年度生
猪出栏量走势与年度生猪均价的关系，我们发现两者呈现显著反向关系。估
算作用于24年的产能同比-93万头左右；假若24年MSY同比+0.39以内，那
么24年肥猪出栏量同比下行，生猪年度均价同比上行。同时综合供需矛盾逐
步加剧的考虑，24H2生猪均价显著优于H1确定性高。另外基于仔猪-肥猪出
步加剧的考虑，24H2生猪均价显著优于H1确定性高。另外基于仔猪-肥猪出
栏推演，短期考虑育肥猪预期出栏下行走势，6月猪价或呈现震荡提升趋势。
4月上市猪企销量下行，收缩趋势或延续。4月我国上市养殖企业生猪销量
合计约1212.2万头，环比-2.91%，同比-1.86%。在出栏同比方面，除牧原、
温氏、立华、神农、金新农、唐人神、大北农上行以外，其余均保持下行状
态。23Q2以来，大部分上市猪企处于逐步去产能过程中，后续上市猪企出栏
增量或将延续收缩趋势。
24年上市猪企生猪月度均价与均重四连升态。4月上市猪企生猪销售均价
约14.94元/kg（剔除东瑞），环比+3.53%，环比涨跌幅与行业变化一致，但绝
对值低于行业均价约2.9%。其中具备相对价格优势的猪企包括立华、金新农、
中粮家佳康、华统等，主要受益于销售区域价格相对优势。4月上市养殖企业
均重约125.82kg，环比+2.03%，同比+6.53%，与行业水平基本一致。
Q1上市猪企出栏同比+7%，市占率近19%。24Q1，15家上市猪企合计出栏
约3677万头，环比-11.65%，同比+7.32%。在季度同比方面，仅*ST正邦、中
粮家佳康、*ST傲农、东瑞、立华、新希望出栏下行，而增长显著的有神农、
温氏、唐人神、金新农等，主要源于产能增长显著、原有基数相对较小等不
同因素。15家上市猪企市占率持续上行，自2017年的5.57%上涨至23年的
20.69%；24Q1市占率为18.9%，同比23Q1提升1.68pct。
Q1猪价同比降幅近5%，季度亏损依旧显著。24Q1上市猪企生猪均价13.94
元/kg，同比-4.85%，均价低于行业水平，我们认为与销售区域、销量、出栏
结构有关。24Q1生猪行业自繁自养头均亏损170.26元，环比23Q4减亏48.67
元。对于上市猪企来说，24Q1生猪均价环比下行1%、季度出栏环比下行12%，
叠加考虑养殖成本下行（饲料成本下行等），24Q1各猪企利润环比呈好转态势；
后续随着猪价上行预期，猪企盈利能力将逐步回归。
投资建议：我们在一月份发布的系列报告中强调布局猪周期于持续亏损阶段
具备显著安全边际，并在选股时强调财务健康度、股东背景等方面。站在当
前时点，猪价处于上涨过程当中，部分成本领先猪企已走出亏损泥沼，因此
我们在选股时强调成本优势的同时亦可关注出栏弹性、潜在空间（估值水平）
等方面。我们建议积极关注优质生猪养殖个股，其中“大猪企”可关注温氏
股份（300498.SZ）（成本边际改善显著，出栏同比+20%）、牧原股份（002714.SZ）
（成本保持领先，出栏同比+10%），“小猪企”可关注天康生物（002100.SZ）
（成本边际改善显著，出栏同比+14%）。
风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。
农林牧渔
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