【行业研究报告】联化科技-植保去库存等导致业绩阶段性承压

联化科技植保去库存等导致业绩阶段性承压公司发布2023年年报，2023年实现营收64.42亿元，同比-18.10%；实现归母净利润-4.65亿元，同比-166.76%；其中23Q4实现营收14.24亿元，同比-27.49%，环比+5.24%；实现归母净利润-3.90元，同比-210.03%，环比-290.05%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收14.66亿元，同比-25.12%，环比+2.93%；实现归母净利润269.16万元，同比-93.96%，环比扭亏为盈。公司拟向全体股东每10股派发0.2元（含税）的现金分红。考虑到植保行业仍处于去库存支撑评级的要点2023年公司业绩承压，24Q1归母净利润扭亏为盈。2023年公司归母净利润大幅下滑，主要原因为受植保行业“去库存”等影响。2023年公司毛利率为19.86%（同比-6.29pct），净利率为-6.67%（同比-16.03pct），期间费用率为18.74%（同比+2.97pct），其中销售费用率为0.51%（同比+0.35pct），管理费用率为12.07%（同比+2.08pct），财务费用率为0.33%（同比-0.28pct），研发费用率为5.83%（同比+0.81pct）。2023年公司资产减值损失-3.28亿元，较2022年增加-2.94亿元。24Q1公司归母净利润扭亏为盈，毛利率25.20%（同比+3.07pct，环比+12.37pct），净利率1.65%（同比-1.29pct，环比+28.28pct），公司盈利能力逐渐改善。植保行业去库存，公司持续推动植保业务高质量发展。分业务来看，2023年公司植保业务实现营收42.43亿元（同比-26.74%），产量2.48万吨（同比-30.17%），销量2.47万吨（同比-25.75%），库存0.27万吨（同比-10.54%），毛利率14.32%（同比-10.59pct）。根据2023年年报，2019-2022年因全球外部环境和地缘政治影响，植保行业内企业以囤积库存为主要策略，而2023年“去库存”成为植保行业的主旋律，导致2023年公司商业化产品订单数量有所减少，销售额较上年有所下滑。根据2023年年报，未来公司将持续推进植保业务成本优化工作，推动植保业务高质量发展，深耕管道内产品布局，除了传统的农化产品外，公司积极拓展在“生物化学”植保领域的合作，目前已有一系列项目进入产品孵化管道。公司积极拓展在“生物化学”植保领域的合作，目前已有一系列项目进入产品孵化管道。医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，功能化学品业务积极拓展新能源领域。2023年公司医药业务实现营收14.82亿元（同比+1.01%），产量895.53吨（同比-40.14%），销量708.77吨（同比-40.35%），库存346.72吨（同比+47.78%），毛利率34.82%（同比+1.77pct）。公司医药业务产量、销量同比下降，主要系部分价格较低产品订单减少所致，公司通过承接其他订单减少相关影响，医药业务收入整体稳定，此外医药业务库存量同比上升，主要系根据客户需求发货备货所致。根据2023年年报，2023年公司已经完成或正在执行共计20个验证项目，其中3个为API项目；2023年公司商业化阶段产品19个，临床III期阶段产品31个，其他临床阶段产品62个；此外2023年公司继续壮大CRO团队，并在多肽技术、氨基酸研发等方面布局研究，同时承接建立多个CRO订单。2023年公司功能化学品业务实现营收1.89亿元（同比-14.68%），产量1.15万吨（同比-15.25%），销量1.18万吨（同比-6.46%），库存976.58吨（同比-28.14%），毛利率15.50%（同比-5.28pct）。根据2023年年报，2023年功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域，2024年还将继续夯实完成IATF16949的质量体系建设工作。目前管道内正在商业化试生产并准备导入市场的新能源产品为4个，完成中试后即将放大生产的产品1个，处于中试阶段的产品4个，小试阶段的产品10个；根据2023年中报，公司功能化学品事业部聚焦于20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产；此外，2023年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等新兴领域与客户进一步加深合作，为功能化学品业务稳定且快速的增长打下扎实的基础。估值受植保行业去库存影响，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.06元、0.16元、0.34元，对应PE分别为90.7倍、37.5倍、17.3倍。考虑到植保行业仍处于去库存阶段，评级面临的主要风险产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)7,8656,4427,0848,0819,217增长率(%)19.4(18.1)10.014.114.1EBITDA(人民币百万)1,3365131,0061,3061,743归母净利润(人民币百万)697(465)60144313增长率(%)120.9(166.8)(112.8)141.8116.9最新股本摊薄每股收益(人民币)0.75(0.50)0.060.160.34原股本摊薄每股收益(人民币)0.360.74调整幅度(%)(82.1)(78.9)市盈率(倍)7.8(11.6)90.737.517.3