【行业研究报告】阿里巴巴-SW-国际业务、菜鸟集团收入超预期,股份回购持续

类型: 港股公司研究

机构: 天风证券

发表时间: 2024-05-30 00:00:00

更新时间: 2024-05-30 12:10:46

云业务收入255.95亿元,低于彭博一致预期1%,经调整EBITDA达14.32亿元,低于彭博一致预期2.2%。国
际电商收入274.48亿元,高于彭博一致预期8%,经调整EBITA亏损40.85亿元,低于彭博一致预期1.4%。
菜鸟集团收入245.57亿元,高于彭博一致预期13.2%,经调整EBITDA亏损13.42亿元,远低于彭博一致预期
的盈利3.31亿元。
中国商业:FY24Q4收入932.16亿元,yoy+4%,经调整EBITDA为385.01亿元,yoy-1%。高端消费者中,88VIP会
员数量同比双位数增长超3500万。价格竞争力强、用户体验战略逐步取得成效:1)购买人数、购买频次强劲增
长带动GMV、订单量实现同比双位数增长。2)搜索和推荐带来的强劲收入增长带动CRMyoy+5%。总体变现率略
微下降:淘宝GMV增长超天猫GMV增长,体现出对具有价格竞争力产品的需求扩大;新业务模式变现率较低。
公司认为基于目前中小企业商户的付费率较低,且新的广告工具尚未推出,随着新广告工具的推出,商户ROI会逐
步提高,商户采用率、付费商户的增量消费增加,因此总体变现率仍有提高空间。直销收入246.9亿人民币,yoy-2%,
中国商业批发49.5亿人民币,yoy+20%,主要由于付费商户的增值服务收入增加。
云业务:云业务收入255.95亿元,yoy+3%,低于彭博一致预期1%,经调整EBITDA达14.32亿元,yoy+45%,低于
彭博一致预期2.2%。得益于AI相关产品的收入同比增长达3位数,其中主要来源于基础模型公司、互联网公司,
以及如金融服务、汽车等不同行业客户。源于此前阿里云优化收入结构,通过减少利润率低的项目式合约,专注于
公共云产品及服务采用量提升带来高质量收入,核心公共云产品,(弹性计算、数据库、AI产品等)收入同比双位
数增长。为了提高公共云的采用率,在规模基础设施和先进技术带来的成本优势下,对100多款公共云产品降价,
24年4月将对海外公共云产品进行降价,进一步提升全球市场竞争力。5月9日阿里发布开源1100亿参数模型的
通义千问2.5,对比上一版本在理解能力/逻辑推理/指令遵循/代码能力方面分别提升9%/6%/19%/10%。公司表示,
基于领先的产品组合、大量的基础设施投资和行业合作伙伴战略,阿里云收入(不包括内部客户)将在2025财年
下半年恢复两位数增长。
国际商业:AIDC收入274.48亿元,yoy+45%,高于彭博一致预期8%,订单yoy+20%,经调整EBITA亏损40.85亿
元,低于彭博一致预期1.4%。零售平台整体订单同比增长20%,主要系跨境业务增长强劲,尤其速卖通Choice业
务带来的增长。具体源自3方面驱动:1)AEChoice驱动Aliexpress订单强劲增长,4月AEChoice订单占阿里速
卖通总订单的70%左右。速卖通与菜鸟跨境物流的协同效应增强Aliexpress的竞争力,5天和10天配送完成率
均同比翻倍。2)人工智能技术提升了效率和用户体验。目前已有1.7万家中小企业订阅了阿里巴巴的人工智能
商业助手,同时人工智能优化产品的搜索量增长37%。3)关键市场的持续增长。Trendyol持续录得双位数订单增
长,进一步拓展在海湾地区的跨境业务。Trendyol已成为海湾地区下载量最多的电商App之一。Lazada每单亏损同
比显著收窄,源于变现率提升及优化运营。
其他业务:菜鸟收入245.57亿元,yoy+30%,高于彭博一致预期13.2%.,经调整EBITDA亏损13.42亿元.。主要是
由于支持Aliexpress的跨境物流履约服务收入增加。基于更好地实现业务的战略协同,包括菜鸟与Aliexpress的协
同,加强其综合端到端跨境物流能力,3月菜鸟撤回其在香港联交所的首次公开发行。公司表示,本季度菜鸟将优
先产品(如5日至10日达)覆盖范围新增四个国家,累计覆盖14个国家。
投资建议:考虑到国内电商行业竞争或加剧,以及公司持续投入以推进国际电商业务。我们下调阿里巴巴FY
2025-2027年收入为10196/11100/12123亿元(FY25-26前值10258/11271亿元),yoy+8%/+9%/+9%;FY2025-2027
年归属股东净利润(Non-GAAP)为1558/1604/1638亿元(FY25-26前值1683/1795亿元),yoy-2%/+3%/+2%,维持
风险提示:宏观经济下行、疫情反复,消费疲软;政策监管风险;电商行业竞争加剧;新业务发展不及预期