【行业研究报告】赤峰黄金-国际化黄金生产商，提产降本仍可期

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赤峰黄金（600988.SH）
赤峰黄金（600988.SH）
国际化黄金生产商，提产降本仍可期
投资要点：
➢国内矿山品质优秀，成本优势明显。截止2023年底公司拥有黄金资
源453.9吨，权益300吨，平均品位3.58克/吨。其中，国内拥有黄金资源
量43.1吨，计算平均品位8.2克/吨，2023年克金销售成本152.7元/克，成
本优势显著。国内矿山“建大矿、上规模”，吉隆矿业撰山子金矿改扩建
新增18万吨/年金矿石选矿项目预计2024年投产，五龙矿业选矿3000吨/日
产能爬坡，溪灯坪金矿正式投产，产量快速提升。
➢海外矿山降本增效可期。海外矿山提产降本，Sepon金矿Discovery
采区地下开采项目投产，预计可补充地下开采矿石30万吨，2023年万象
矿业黄金单位现金成本同比下降5.9%；Wassa金矿开拓开拓242和B-
Shoot南延区两个井下采区，提升采矿能力，力争建设年产不低于10吨的
大型黄金矿山。
➢管理层矿业管理经验丰富，积极并购打造国际化黄金生产商。董事长
拥有丰富的矿业领域管理经验，曾历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁，
2013-2016年在紫金任职期间主导了多个海外矿山并购项目，自加入赤峰
黄金以来，推动了公司对Sepon和Wassa矿的并购，打造国际化大型黄金矿
商，2023年黄金产量突破10吨。
➢黄金价格有支撑，低估黄金标的拥有业绩弹性。美联储加息尾声叠加
避险需求，黄金长线趋势不改，价格仍有支撑。公司市值产量比和市值资
源量比处于上市公司相对低位，黄金低估个股，在价格上行周期中业绩弹
性更高。
➢盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为
16.9/23.0/25.4亿元，对应当前股本EPS为1.02/1.38/1.53元/股，对
应当前收盘价PE为17/13/11倍。考虑到公司黄金增长潜力以及成本下降
有望带来业绩释放，2024年给予公司30XPE估值，对应目标价格30.47元/
➢风险提示：金属价格变化不及预期；在建产能释放不及预期的风险；
成本下降不及预期影响公司业绩释放的风险
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财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E