【行业研究报告】腾讯控股-再认知系列深度报告:“强运营”赋能,Supercell拐点来临;射击玩法迭代有望繁荣《和平精英》生态

类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2024-06-01 00:00:00

更新时间: 2024-06-01 09:12:13

些分歧。在前期发布的报告中,我们曾阐述了国内游戏最困难的时候已经过
去、Supercell驱动海外游戏业务重拾增速的观点。在本篇报告中,我们进一
步提升了对Supercell研究的颗粒度,我们认为其背后的爆发来自于腾讯大
步提升了对Supercell研究的颗粒度,我们认为其背后的爆发来自于腾讯大
DAU运营经验对Supercell精品研发能力的赋能,对其持续性更加看好。此
外我们认为暑期可重点关注《和平精英》是否能通过运营调整以及“地铁逃
生”(塔科夫like)新玩法投入盘活用户盘。
Supercell或将进入下一个扩张周期,大DAU运营禀赋赋能全球精品研发能
力;《荒野乱斗》逆袭完成。Supercell作为全球头部手游公司,贡献腾讯约四
分之一海外游戏收入。在经营上有两个显著的特点:正式上线产品少、团队
人员数量少。2018年底《荒野乱斗》上线后,近6年未正式发布过产品,因
此收入持续处于波动的状态。而在当前时点,我们观察到了两个变化,进而
认为Supercell或有望从波动状态,走向下一个扩张的周期:
我们测算《荒野乱斗》有望驱动24年Supercell流水+105%、收入
YOY+55%,且季度增速有望逐步提升。《荒野乱斗》自2018年底上线
后流水一直处于随生命周期正常波动下滑的状态。2022年以来,
Supercell开始扩大运营团队规模,以提升小团队薄弱的运营能力,叠加
腾讯大DAU游戏运营能力赋能,2023年《荒野乱斗》重做了游戏的随
机性机制,并简化、高频化了日常活动,带动流水自12月底开始环比
提升,并且创上线以来的历史新高。我们在相对保守的假设下测算,不
考虑新产品,24年Supercell流水有望YOY+105%至263亿元,收入有
望YOY+55%至198亿元;且由于递延周期的影响,收入增速有望在后
续季度持续加速,我们测算后续四个季度的收入增速会是
43%/74%/103%/94%。此外,Supercell增量收入对于腾讯游戏整体的拉
动在4%。
上线时隔近6年的首个新产品。Supercell于5月29日在海外市场上线
《SquadBusters(爆裂小队)》——时隔近6年首个正式发行的产品。
Supercell奉行“砍掉所有非杰出产品”的产品理念,虽然此前只上线过
5款正式产品,但同期却砍掉了30多个pipeline中在研、在测的产品。4
月23日在加拿大、芬兰等8个国家先行推出,均登顶免费榜。
看好塔科夫like玩法,《和平精英》或通过运营重整+玩法迭代或注入新生
机。我们发现《和平精英》在商业化版本上或有调整,将于暑期更新“地铁
逃生(MetroRoyale)”玩法,该模式曾对海外版本流水企稳贡献过正向作
用。地铁逃生是一个“塔科夫like”玩法,较为强调“搜集”的乐趣,适配
移动端,看好其盘活存量用户基本盘,带动流水增长。
射击游戏的迭代,从以CS系列代表硬核射击的小地图竞技,到守望先
锋所代表的英雄射击,到PUBG所代表的大逃杀,到APEX/永劫无间所
代表的英雄大逃杀,到逃离塔科夫所代表的大战场+局外数值成长,每
一次新玩法范式的确立,都打开了市场空间(例如17年的吃鸡玩法再
造了一个射击市场,后续迭代产品又进一步的扩展了市场空间),我们
认为塔科夫或许才是移动端的新解题思路,有望扩展DAU空间。
投资建议:由于《DNFM》、《荒野乱斗》的超预期表现,我们上调公司24-26
年收入预期至6741/7377/7962亿元(原预测为6740/7331/7854亿元),
YOY+11%/9%/8%;NON-IFRS口径下归母净利润预期至1993/2203/2393亿
元(原预测为1992/2191/2364亿元),YOY+26%/11%/9%。给予公司2024年
NON-IFRS归母净利润目标PE20x,对应目标价464.88港元,维持对于公司
的“推荐”评级。(汇率为0.91人民币/港元)
风险提示:产品上线进度或表现不及预期;宏观经济波动;行业竞争加剧;
递延周期大于12个月。
[ReportFinancialIndex]
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