【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业专题报告:低估值、高报表端增长韧性,把握白酒修复机会

类型: 行业专题

机构: 华福证券

发表时间: 2024-06-01 00:00:00

更新时间: 2024-06-03 18:13:10

从长期视角看,白酒发展阶段可分为16年之前的量价齐升阶段和
2016年至今的量减价增阶段。15年下半年至今,在经济发展、白酒行
业整体向上的大趋势下,酒企“余粮”较多,弹药充足。从SW白酒
业整体向上的大趋势下,酒企“余粮”较多,弹药充足。从SW白酒
指数上看,2016-2017年板块趋势稳健向上,18H2行业经历了半年左
右的短期调整,随后2019年开始SW白酒指数快速提升。21年和22
年白酒板块连续呈"W形"震荡下调,23Q1消费报复性修复后,二季度
开始受宏观压力影响,情绪悲观导致行业“蓄水池”弹性收紧,市场
对真实动销关注度加大,白酒指数全年呈震荡下行。宏观压力下,白
酒弹性待消费环境修复,但韧性已充分彰显,横向对比申万消费二级
赛道,白酒板块穿越周期特征也更加明显。
从中短期视角看,24年春节后板块震荡回升,多数酒企开门红圆
满完成为全年打下基础,一季报稳稳落地,大部分酒企营收、利润表
现符合预期。24年开年至今,从区域龙头到高端酒,板块价格带之间
轮动修复已在途中。

估值安全垫高,上一轮景气周期的估值溢价已消化完毕。
估值端,从短期视角看,23年白酒板块走低的核心很多部分在于
想象中的疫后报复性消费及迅速修复未能如期发生,22年11月11日
至今白酒板块高端酒(除五粮液以外)、次高端(除酒鬼酒以外)及主
要区域一线二线龙头估值均已跌至20%分位值以下。
从长期视角看,板块从19年开始的牛市估值溢价已基本回落,估
值已具较高性价比。2020年至今,贵州茅台、洋河股份、今世缘、舍
得酒业、水井坊PE均已跌至5%分位值以下,五粮液、泸州老窖、山
西汾酒、古井贡酒PE在5%-10%分位值之间。
结合A股白酒上市公司23年目标完成情况及24年目标变化,多
数酒企顺利完成23年的目标,24年增长目标与23年变化不大,板块
相对来说具有低估值+高报表端增强确定性加持。同时,对比SW消费
其他二级赛道,白酒板块当前估值分位值位于较低水平,安全垫较高。
分红提升顺应国资委考核变化,分红率有望稳健提升。
分红方面,白酒作为具有“高现金流、高ROE、股息率抬升”特
征的央国企稳健资产,有中长期可持续的较优成长性。横向对比,在
申万消费二级赛道中,目前白酒板块股息率也相对靠前。白酒龙头茅
台分红积极,引领行业向国际成熟消费品公司迈进。除茅台外,23年
白酒板块分红率提升至47.7%,茅台外CR5(五泸汾洋古)分红率
+3.5pct,板块分红水平有望持续提升。
投资建议
当前行业处基本面变化不大,预计端午小旺季也会趋于平稳,绩
期以来白酒板块的上涨更多的是业绩确定性加强市场信心,从而带来
的估值切换行情,当前位置应把握估值低位、仍有预期修复空间的标
的,同时关注资金面北上资金变化和宏观经济环境变化。建议关注泸
州老窖、迎驾贡酒、今世缘、五粮液、舍得酒业。
风险提示
禁酒令等文件出台、经济修复不及预期风险、上市公司高管更换
导致策略变动风险等
强于大市(维持评级)