【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：严监严管下券商并购进程提速，资产端弹性蕴含保险配置机遇

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投资要点：
➢行情回顾：上周非银指数下跌0.8%，相较沪深300超跌0.2pp，其中券商与保险指数呈现同
步下跌态势，分别为-0.25%和-1.81%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基
日均成交额8425亿元，环比上一周降低13.2%，两融余额1.53万亿元，环比上一周小幅降
低0.2%；股票质押市值2.59万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。
➢券商：严监严管推动风险化解，一流投行建设仍是下一阶段主题。1）降风险方面，政治
局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，明确落实好全面加强金融监管、防范
化解金融风险、促进金融高质量发展各项任务，有助于推动金融机构更加审慎地开展业务，
化解金融风险、促进金融高质量发展各项任务，有助于推动金融机构更加审慎地开展业务，
产债券欺诈发行处以募集资金20%处罚，并对信息披露违法行为处以顶格罚款，同时正在
推进对相关中介机构的调查，市场对中介机构相关处罚较为关注。我们认为严监严管下的
处罚力度不会减弱，相关判例有望推动中介机构守好资本市场“看门人”职责，后续的业
到34.2546%，成为第一大股东。此外，中国银河上周公告其可转债转股后注册资本从101
亿元提升至109亿元，业务实力进一步增强。我们认为顶层设计指引下的一流投资银行建
设方向不变，通过横向并购与纵向产业链融合的路径，实现资本与实力的提升将成为下一
阶段头部券商发力的重点，也是板块配置的主要逻辑。
➢保险：地产风险化解推动利差损缓释，长端利率中枢上移蕴含配置机遇。1）金融监管总
落地，配合防范化解地方债务风险。结合前期关于楼市政策组合拳的催化，地产现金流压
力缓释利于提振市场信心，保险资金由于拥有一定的地产敞口，受益于政策放松而带来一
定的β弹性。我们预计接下来随着政策的进一步落地以及后续配套措施的完善，资产端风
险逐步释放，险企利差损风险有效缓释。2）金融时报上周再次刊文表态，当前10年期国
债收益率偏低，合理区间为2.5%-3%，而目前仅2.3%的长端利率水平显著低估了我国未来
经济增长潜力。同时近期发行了超长期特别国债也有望稳定长端利率中枢，我们认为稳中
向上的利率走势预期蕴含了较大的板块配置机遇。
➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效
性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升
三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保
险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正
逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持
续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波
动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
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申万行业指数:非银金融(0749)