【行业研究报告】-美国消费跟踪月报（2024年5月版）：消费动能边际放缓

配收入（资本利得税增加）；（3）年初以来利率整体走高，对地产销售
和耐用消费品构成压制；（4）4月之后股市有所回调，可能也在一定
程度上减弱了居民的财富效应。此外，3-4月份在2020年受疫情冲击
最明显，可能也增加了季调因子的不准确性，使得商品消费大幅波动。
就业与收入：4月就业市场边际放缓，但整体仍保持强韧性，实际可
支配收入受通胀和税收侵蚀明显。4月新增非农就业由31.5万人回落
至17.5万人，失业率上升0.1个百分点至3.9%。3月职位空缺率降至
5.1%，解雇率整体仍处于低位，但主动离职率则继续下降，低于疫情
前约0.2个百分点。初次申请失业金人数（4周移动平均）小幅上升，
续领失业金人数基本稳定。4月居民名义收入环比0.27%，名义可支
配收入（扣税）环比0.19%，实际可支配收入（扣通胀）环比-0.06%，
反映通胀和税收对实际可支配收入的侵蚀。受财富效应和乐观预期影
响，居民储蓄率维持在3.6%的较低水平。整体而言，劳动力市场近期
降温是正常的再平衡过程，整体仍维持较强韧性，从高频和领先数据
来看，断崖式下滑的风险较低，仍然能够支撑居民收入和消费。
居民资产负债表：资产端，4月标普500下跌4.2%，对居民财富效应
构成负面冲击，但5月标普500则收复了全部失地，经验上来看，居
民财富效应领先居民储蓄率、消费和就业大约2-3个月。4月三种假
设情境下，居民超额储蓄继续回落，若按照2020年2月储蓄率的情
景假设，居民超额储蓄已经降至约1760亿美元。负债端，截止2023
年底，居民债务还本付息占可支配收入比重基本持平于三季度，仍略
低于疫情前水平。一季度信用卡利率和新车贷款利率小幅上升，但房
贷利率基本保持稳定。一季度居民放贷、信用卡和汽车贷款新增违约
率继续上升，其中信用卡和汽车贷款违约率均已经超过疫情前。5月
密歇根大学消费者信心指数回落，但谘商会消费者信心指数有所回
升，但从疫后经验数据来看，两者与消费者支出的相关性较低。
消费展望：预计短期内消费仍维持一定韧性，但下行风险高于上行风
险。短期内预计强劲的就业、股市上涨带来的财富效应仍将支持消费
维持强韧性。上行风险主要来自于股市持续大幅上涨带动居民财富效
应进一步增加。下行风险来自于：（1）居民储蓄率的回升（降低收入
向消费的转化率。当前储蓄率已经很低，进一步下降的难度较大）；
（2）居民有效税率的提升；（3）股市回调带来负的财富效应；（4）就
业市场走弱超预期等。整体而言，下行风险大于上行风险。
风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。