【行业研究报告】康恩贝-中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花

康恩贝（600572.SH）
中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花
战略规划清晰，下半年有望迎来业绩拐点。未来五年公司继续坚守以中药
大健康为核心主业的产业发展战略，并以中成药、中药饮片为发展重点，
大健康为核心主业的产业发展战略，并以中成药、中药饮片为发展重点，
将公司资源主要集中在全品类中药业务的内生增长与外延并购整合上。受
外部环境变化及感冒发烧药需求影响，公司2023年业绩季度间呈现前高
后低趋势，今年Q1高压力状态已过，业绩有望逐季改善。
国改深化推进，“整合+提效”有望持续兑现。公司混改实施三周年，通
过低效、无效资产的处置，以及业务结构的优化调整，现整体经营呈现稳
健向好趋势，财务状况达历史最佳状态。此外，公司明确计划在“十四五”
期间完成1-2家中药大健康企业的并购重组项目，今年有望落地兑现。
持续加大品牌建设，基药目录潜在催化。公司聚焦核心主业，持续推进大
品种大品牌工程，2023年销售过亿品种17个，其中肠炎宁系列规模近13
亿，“康恩贝”牌健康食品5.7亿，金笛为3-5亿品种。此外，“至心砃”
牌麝香通心滴丸等产品学术研究扎实，有望进入新一版基药目录。公司产
品梯队丰富，在品牌战略推动下，有望持续贡献业绩增长。
重视中药创新，研发投入持续加大。4月28日国内首个中药双层口腔贴
片葵适达®黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，为1.2类中药创新药，已经纳
入2023年国家医保目录，国内口腔溃疡药物市场整体规模16亿元，产
品未来潜力较大。此外，公司2.1类新药清喉咽含片目前处于注册审评阶
段；公司并获批中药1.2类新药临床批件——洋常春藤叶提取物及口服
液，创新成果有望逐步落地。2023年公司研发投入3.12亿元，同比2022
年增长18.8%，占工业营收比例达5.29%。
盈利预测及投资评级：当前位置低估值，业绩有望逐季改善，叠加国改提
质增效+外延并购+中药创新+基药准入等潜在催化，估值有望进一步修
复。我们预计2024-2026年归母净利润分别为为7.6、8.47、9.35亿元，
增长分别为28.5%、11.4%、10.3%，PE分别为17.6x，15.8x，14.3x，
风险提示：药品集采风险、中药材涨价风险、销售不及预期风险。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）