【行业研究报告】腾讯控股-腾讯元宝上线事件点评：腾讯元宝APP上线，内容生态优势显著

2024年5月30日，“腾讯元宝”APP上线发布，腾讯正式进军C端AI助手领域。混
元大模型全新升级，叠加优质内容生态加持，元宝的AI搜索等功能效果出色。
投资要点：
混元大模型全面升级，驱动元宝能力提升。混元大模型的参数规模达
万亿，预训练语料高达7万亿tokens，并采用MoE架构，文生图采用
DIT架构。混元大模型具备256k超长上下文窗口，可处理超过38万
字符的超长文本。在混元模型加持下，腾讯元宝支持图片/文件/语音
等多种输入格式，可一次性解析最多10个PDF/word/txt文件。
内容生态优势显著，元宝AI搜索体验出色。腾讯元宝接入了微信搜
一搜、搜狗搜索，并通过AI搜索增强，确保内容的高时效性。此外，
元宝还可以对微信公众号等腾讯生态内容进行引用推荐，这是许多同
类产品难以获取的数据源，高质量的公众号内容有助于问答质量提
升，推荐阅读则方便用户快速溯源及延伸阅读。
支持用户自定义智能体，积极布局智能体生态。腾讯元宝支持用户自
支持用户自定义智能体，积极布局智能体生态。腾讯元宝支持用户自
定义智能体，用户可以为智能体设定角色，或让AI自动生成智能体
相关信息，还可以复刻用户的声音。此外，腾讯还布局了面向开发者
和企业的一站式智能体创作于分发平台——腾讯元器，该平台提供丰
富的插件和知识库，支持用户定制智能体，并可将智能体分发至腾讯
生态渠道。但目前元宝尚未与腾讯元器完全打通，预计接通后会提供
更多有趣的功能选择。
盈利预测与估值：看好AI能力对公司各项业务进行赋能提效，同时
优质内容生态也有助提升腾讯元宝等AI产品体验，认为公司优质生
态与AI产品能力将形成互相促进，形成正向循环。维持2024-2025年
归母净利为1962/2219亿元，当前交易于16.4x/14.5x2024e/2025enon-
IFRSPE。给予目标价459港元，对应20x/17.7xPE，较当前股价有
21.6%上行空间。
风险提示：消费复苏未及预期；监管趋严；AI技术及应用进展未及预
期；新游戏上线未及预期
财务摘要（百万人民币）
2020A2021A2022A2023A2024E2025E
营业收入482,064560,118554,552609,015653,789702,104
(+/-)%27.8%16.2%-1.0%9.8%7.4%7.4%
毛利润221,532245,944238,746293,109346,755378,470
净利润122,742123,788115,649157,688196,215221,883
(+/-)%30.1%0.9%-6.6%36.4%24.4%13.1%
PE25.124.926.619.515.713.9
PB4.03.53.93.53.43.0
-22%
-14%