【行业研究报告】中国船舶租赁-业绩增长或超预期，潜在高股息标的

公司坚定“逆周期造船，顺周期运营”。近年航运业景气上升，预计盈利可持续性将超
预期，且资本开支放缓分红率有望提升。公司低估值将成就潜在高股息标的。
投资要点：
周期造船，顺周期运营”。近年航运业景气上行，预计公司短租业务将
充分受益，盈利可持续性将超预期。同时，公司资本开支将继续放缓，
分红率有望逐步提升，公司低PE将成就潜在高股息标的。维持2024-
26年净利预测22/24/26亿港元。公司PE估值不到5倍，若分红率提
升至50%，股息率将提升至11%。维持目标价2.06港元。
2023年业绩稳健增长，长租盈利增长显著。2023年底公司船队规模
151艘（含订单），其中128运营中，较2022年底缩减1艘。2023年
实现净利润19亿港元（+10%）。其中，长期租赁（融租+长期经租）
船舶102艘，估算净利14亿港元（+25%）；短期租赁（自营+合营）
船舶26艘，估算净利5亿港元（-19%）。我们预计未来两年随着在手
订单交付，长租盈利将稳健增长，短租盈利将受益成品油运景气上行。
2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司业绩或超预期。根据
2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司业绩或超预期。根据
2023年年报披露，公司短期租赁（自营+合营）8艘散货船，4艘LPG
船，14艘成品油轮。2023年受干散货市场景气回落影响，短租盈利回
落。2024Q1干散货市场景气超预期表现，2024上半年成品油运价中
枢再创历史同期新高，预计公司2024上半年业绩有望超预期。考虑
成品油运市场产能利用率已超阈值，未来景气上升与持续或超预期。
公司将充分受益成品油运景气上升，盈利可持续性或超预期。
2023年分红率初现提升，未来高股息可期。公司上市以来分红率逐年
下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升，至39%。
2023年新签船舶订单18艘，较2022年减少2艘，未来或继续谨慎下
单。2023年底公司在手订单23艘，较2022年底缩减6艘，未来资本
开支将缩减。公司长期重视股东回报，预计分红率将有望逐步提升。
公司PE估值不到5倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至11%。
风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。
财务摘要（百万港元）
202120222023
2024E2025E2026E
营业收入2,4703,2083,6264,5344,3274,149
(+/-)%33%30%13%25%-5%-4%
毛利润2,0872,5732,5203,2713,3083,485
净利润1,3881,7351,9122,1072,3262,557
(+/-)%25%25%10%10%10%10%
PE7.35.95.24.74.33.9
PB1.00.90.80.80.80.8
-22%