【行业研究报告】中谷物流-国际集运涨价,内贸运价有望上行

类型: 深度研究

机构: 天风证券

发表时间: 2024-06-11 00:00:00

更新时间: 2024-06-11 10:15:28

内贸集运龙头,高ROE、高分红
中谷物流是中国内贸集运龙头企业,提供以集装箱水运为核心的多式联运
服务。2014-2022年,中谷物流的收入和利润大幅增长,2017-2023年,
中谷物流的运力规模增长迅速。2023年,受内、外贸运价下降的影响,
收入与利润出现阶段性下滑。2014年以来,中谷物流盈利呈现高增长,
ROE在15%以上,经营性现金流良好,分红比例显著提高,2023年中
ROE在15%以上,经营性现金流良好,分红比例显著提高,2023年中
谷物流分红比例高达88%。
国际集运涨价,带动内贸运价上涨
2024年国际集运运价上涨,有望带动内贸集运运价上涨。历史上国际集
运运价和中国内贸集运运价具有相关性,原因是集运需求正相关、运力供
给能相互调配。中国主要港口外贸和内贸的集装箱吞吐量增速往往同向波
动。当外贸集运运价上涨时,内贸集装箱船可以开行国际航线,实现运力
调配,反之亦然。我们预计2024年下半年内贸集运运价有望上涨:一是
外贸运价带动,二是季节性回升,三是需求周期复苏。但是预计内贸集运
运价涨幅低于外贸集运,因为内贸干散货运输的拖累作用。
租船业务盈利有望大幅上升
集装箱船租金大幅上涨,中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加。2023
年底以来,集装箱船租金接近翻倍。中谷物流或将更多的集装箱船出租给
国际班轮公司,盈利有望增加。考虑到4600TEU大船已经全部交付,2024
年租船运力规模有望大幅超过2022年。如果中谷物流1900TEU及以上
的集装箱船全部出租,那么租金上涨1万美元/天,或将带动租船毛利增加
10亿元左右。
盈利预测与目标价
2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨,内贸集装箱
船有望以较高租金租给国际班轮公司,获得较高利润;同时导致内贸集装
箱船运力减少,运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比
公司2024年Wind一致预期PE,取两个估值结果的平均值,给予中谷
风险提示:宏观经济波动的风险,政策风险,集装箱物流行业的季节性风
险,集装箱物流运输安全风险,成本上涨风险,船舶、集装箱租赁的风险,
专业人才引进和流失的风险,业务扩张导致的经营管理风险,监管事件的
风险,测算结果具有主观性。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)14,208.9212,438.7912,998.5411,731.1813,162.38
增长率(%)15.60(12.46)4.50(9.75)12.20
EBITDA(百万元)3,536.262,114.563,191.363,599.402,912.18
归属母公司净利润(百万元)2,741.391,717.282,193.792,512.552,039.37
增长率(%)14.02(37.36)27.7514.53(18.83)