【行业研究报告】家得宝-MRO专题系列(二):MRO业务打开成长空间,与零售和PRO业务协同共赢

类型: 美股公司研究

机构: 东吴证券国际经纪

发表时间: 2024-06-11 00:00:00

更新时间: 2024-06-12 10:14:00

营业收入(百万美元)157,403159,041162,130166,251
同比(%)4.11.01.92.5
归母净利润(百万美元)17,10515,72117,85218,418
同比(%)4.1-8.113.63.2
每股收益(美元/股)17.215.918.018.6
P/E(倍)19.321.018.517.9
投资要点
◼家得宝是全美家居建材连锁零售商龙头,主要跟踪美国已开工新建住宅和建材家具
零售库销比。公司主要收入来源美国,产品线主要包括建筑建材、装饰材料和机械
工具。公司按照客户群体将业务分为DIY、DIFM、PROs三类,PROs业务贡献约
45%的销售额,客户属性为B端,包括Cross-aisleandspecialtytradePROs(后文简
称PRO业务)和MRO业务,MRO业务主要由HDSupply子公司运营。公司MRO
业务营收粗略估算约60亿美元体量,占比公司整体营收低中个位数。公司业绩与
业务营收粗略估算约60亿美元体量,占比公司整体营收低中个位数。公司业绩与
美国已开工的新建私人住宅指标高度正相关,营收增速与建材家具零售库销比负相
关。
◼MRO业务打开公司成长空间,协同PRO业务更好发展。美国家居建材零售市场
整体逐步走向成熟,市场规模基本稳定在5000亿美元左右,市场空间增速逐步放
缓。在该市场,家得宝和劳氏市场份额合计超过40%且双寡头的竞争格局近十年来
较为稳定。公司预计其家居建材零售业务潜在市场空间超过4500亿美元,B端业
务PROs潜在市场空间超过5000亿美元,其中MRO潜在市场空间超过1000亿美
元。家得宝MRO业务仍处于起步阶段,仅有约60亿美元的营收体量,MRO业务
的扩张打开了公司成长空间。公司持续发力的PRO业务与MRO业务协同,从而打
造独一无二的“OneHomeDepotPros”的B2B平台:1)MRO业务和PRO业务的
客户群体都为专业客户,因此拓展的新客户能够互为补充;2)对专业客户而言,
BOM和MRO能够在家得宝实现一站式采购,MRO业务的补充有效提高客户粘性。
◼凭借零售和PRO业务基本盘,公司MRO业务竞争力有望领先。全球MRO市场
十分分散,得益于零售和PRO业务稳固的基本盘,家得宝MRO业务相比区域小型
MRO分销商具备更强竞争力:1)Sku种类和价格优势,零售和PRO业务sku种类
超过100万,销售规模领先对上游议价权强;2)产品质量和供应保障,供应商分
散且众多,资质管理严格;3)触达客户的便利性,零售业务线下店遍布全美,物
流供应链早已建设成型;4)B端业务客户资源共享共赢,MRO业务与PRO业务
客户重叠度高均为专业客户,MRO业务与PRO业务有机互补为专业客户提供一站
式的B2B采购体验反过来又加强了MRO业务的竞争力。
◼盈利预测与投资评级:家得宝作为建材家居零售商龙头,发力MRO业务,不仅打
开成长空间,还更好的协同PRO业务发展,提升专业客户忠诚度,并且有望利用
零售业务和PRO业务的基本盘铸就MRO业务领先的竞争力。我们预测公司
FY2024-2026年营收同比增长1.0%/1.9%/2.5%至1542/1571/1610亿美元;归母净利
润分别同比增长-8.03%/13.67%/3.27%至157.31/178.80/184.65亿美元;对应的EPS
分别为15.9/18.0/18.6美元/股;对应的PE分别为21.0/18.5/17.9倍,首次覆盖并给
予“中性”评级。
◼风险提示:行业下行风险;海外宏观经济风险;原材料大幅上涨风险等。
股价走势
市场数据
收盘价(美元)332.6