【行业研究报告】-5月物价数据解读：工业品通胀拐点显现

核心观点
❖CPI同比持平，环比转负。5月CPI和核心CPI同比均实现连续4个月正
增长，不过，环比出现季节性下降，其中，CPI环比处于历年同期高位，而核
心CPI环比降幅超过季节性，创下2015年以来同期新低。食品CPI环比显
著改善。其中，受南方降雨偏多和蛋鸡产蛋率下降影响，鲜果和鸡蛋CPI环比
大幅上涨；受生猪产能调减影响，猪肉CPI环比上涨1.1%。根据能繁母猪存
大幅上涨；受生猪产能调减影响，猪肉CPI环比上涨1.1%。根据能繁母猪存
栏指标变化来看，预计猪肉CPI在今年下半年仍有较大上行空间。交通和通
信及生活用品和服务是CPI环比的主要拖累。五一小长假后居民出行热度减
弱，飞机等交通工具价格环比显著下降，带动交通和通信CPI环比下降。生活
用品和服务项环比季节性走弱，其中，消费品CPI环比处于历年同期中高位，
但服务消费表现更弱，服务CPI环比为2015年以来历年同期最低水平。
❖CPI同比增速持平上月。5月CPI同比增速录得0.3%，核心CPI同比增速
录得0.6%。分品类来看，食品价格同比增速降幅收窄至-2.0%，拖累CPI约
0.37个百分点。其中，猪肉、淡水鱼、鲜菜价格同比增速均有所扩大，鸡蛋、
鲜果价格同比降幅均有所收窄，牛肉、羊肉价格同比降幅继续走扩。非食品价
格同比增速回落，贡献CPI同比增速约0.68个百分点。其中，能源价格及扣
除能源的工业消费品价格同比增速均回落。服务价格同比增速与上月持平。
❖CPI环比季节性下降。5月CPI环比增速转负至-0.1%，较上月下降0.2个
百分点，核心CPI环比较上月下降0.4个百分点至-0.2%。分品类来看，食品
价格环比持平，由于受到南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调控
等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格上涨。非食品价格转负至-0.2%，拖累CPI
环比0.1个百分点。其中，由于小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通
工具租赁费、长途汽车价格环比下降。
❖PPI同比降幅继续收窄。5月PPI同比增速录得-1.4%，降幅较上月收窄1.1
个百分点。其中，生产资料价格同比增速为-1.6%，降幅收窄1.5个百分点；
生活资料价格同比增速为-0.8%，降幅收窄0.1个百分点。分行业来看，煤炭
采选（-9%）、非金属矿（-8.8%）、钢铁（-3.7%）和化工（-3.4%）降幅收窄；
汽车制造（-2%）降幅与上月持平；煤油加工业涨幅转正至3.4%；油气开采
业（9.4%）涨幅与上月持平；有色行业涨幅走扩至8.9%。
❖PPI环比增速转正。5月PPI环比增速转正至0.2%，结束了6个月的下降
趋势。其中，生产资料环比增速转正至0.4%，涨幅较上月扩大0.6个百分点；
生活资料价格环比增速为-0.1%，与上月持平。分行业来看，有色（3.9%）、
钢铁（0.8%）、煤炭采选业（0.5%）价格环比上涨。不过，油气开采业（-2.1%）、
玻璃制造（-1.2%）、水泥制造（-0.8%）价格环比下降。
❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。