【行业研究报告】-5月通胀点评：耐用消费品价格走弱

5月通胀点评
耐用消费品价格走弱
5月CPI同比增速与4月持平，小幅低于市场预期；从分项看，猪肉和鲜菜
价格带动食品价格环比增速上行，但非食品中，商品特别是耐用消费品价格
表现疲弱，是拖累CPI的主要因素；考虑到国际油价依然坚挺，以及猪肉价
格已经连续两个月环比表现超出历史同期平均水平，维持年内CPI同比增速
上行的观点；PPI同比增速主要受低基数影响大幅上升，其中工业品价格环
比转正，综合考虑低基数、大规模设备更新、房地产政策等多因素影响，年
内PPI同比或大概率维持上行趋势。
5月CPI环比下降0.1%，同比增长0.3%，核心CPI同比增长0.6%，服务
价格同比增长0.8%，消费品价格同比持平。
从环比看，5月食品价格由上月下降1.0%转为持平，非食品价格由上月
上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点；从同比
看，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比
下降约0.37个百分点，非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百
分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。
年内CPI同比增速上行趋势不改。5月CPI同比增速0.3%较4月持平，
小幅低于万得一致预期的0.4%。从同比看，食品价格影响CPI同比下降
小幅低于万得一致预期的0.4%。从同比看，食品价格影响CPI同比下降
0.37个百分点，较4月上升0.12个百分点，非食品价格影响CPI同比上
升0.68个百分点，较4月下降0.09个百分点。从5月各分类环比增速与
历史同期平均水平相比，食品价格相对偏强，一是受天气因素影响，鲜
果价格环比上涨，鲜菜价格环比表现明显好于历史同期平均水平，二是
猪肉价格环比上涨；偏弱的是商品，虽然消费品环比表现整体依然好于
历史同期平均水平，但耐用消费品价格环比疲弱，其中交通工具和家用
器具5月价格环比增速均创下2011年以来5月环比最低水平。考虑到猪
肉价格已经连续两个月环比表现超出历史同期平均水平，我们维持年内
CPI同比增速上行的观点。
5月PPI环比增长0.2%，同比下降1.4%，其中生产资料同比下降1.6%，
生活资料同比下降0.8%。
PPIRM同比下降1.7%。增速较4月下降的仅有纺织原料类，增速较4月上升
较多的则是有色金属、黑色金属、燃料动力、木材纸浆和化工原料等。
生产资料价格环比出现向好趋势。5月全部工业品价格和生产资料价格在
6个月环比负增长之后增速首次转正，与PMI价格指数走势一致。分产
品看，环比上涨的主要有有色、煤炭、钢材，环比下降的主要有油气和
建材，此外装备制造业中的锂电池和新能源汽车价格环比下降，与CPI
中交通工具价格环比走弱趋势一致。我们认为虽然5月PPI同比增速大幅
上升较大程度上也受到了低基数效应的影响，但综合考虑低基数效应延
续、大规模设备更新政策逐步落地见效、以及房地产市场在政策引导下
可能边际好转等情况，年内PPI同比增速上行的趋势确定性较大。
风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复
杂化。