【行业研究报告】-5月CPI和PPI数据背后的线索：5月通胀回升，关注上游资源品涨势延续

5月通胀回升，关注上游资源品涨势延续
5月CPI和PPI数据背后的线索
核心观点
5月CPI同比增速为0.3%（前值0.3%），符合我们预期，但低于市场预期（Wind一
致预期为0.4%）。随着天气转暖供应增加，食品价格仍然将处于季节性低位（5月食
品价格下降2.0%），消费品价格表现基本平稳，服务价格5月上涨0.8%。
5月PPI同比增速为-1.4%（前值-2.5%），高于我们和市场预期（Wind一致预期为-
1.5%），PPI环比转涨0.2%。结构上看，工业品出厂价格K型分化，上游资源品延续
较好涨势，但生产资料价格整体下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约
1.21个百分点。
大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大主线：一是
资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关的
成长股方面。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走
势，下半年10年国债到期收益率的低点可能触达2.2%左右，利率较难出现超预期上
行。
❑5月CPI同比增速持平，食品价格相对偏弱
5月CPI同比增速为0.3%（前值0.3%），环比增速为-0.1%，这一环比降幅的读数
低于季节性（近十年同期平均环比下降0.2%）。第一，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季
低于季节性（近十年同期平均环比下降0.2%）。第一，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季
产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，5月鲜果、鸡蛋和猪肉价格环比上涨
3.0%、2.7%和1.1%。随着前期生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中
大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现出明显的下降趋势，猪价有望继续回升。第二，
随着全国气温普遍回暖，市场供应较为充足，5月虾蟹类、牛肉和鲜菜价格环比分
别下降4.3%、3.6%和2.5%。
从同比看，在5月份的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新涨
价影响约为0.3个百分点。其中，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百
分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分
别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降
8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、
7.5%和2.9%，降幅继续扩大。
❑5月核心CPI同比大致持平，有效需求延续修复态势
5月核心CPI同比增速为0.6%（前值0.7%），读数小幅回落。从环比增速看，5月
医疗保健、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%、0.8%和0.2%，交通通信价
格下降0.2%。一方面，自5月4日起，国内多航线机票价格下降，甚至低于高铁
票价格。携程数据显示，5月5日至19日，国内机票预订均价相比“五一”假期
回落近三成，国内酒店和民宿的预订均价回落超两成。另一方面，交通工具、通
信工具等可选消费品价格均出现了环比回落，消费需求仍有进一步释放空间。从
5月的同比增速看，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分
点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大。
❑5月PPI同比降辐继续收窄，生产领域价格整体保持低位运行
5月PPI同比增速为-1.4%（前值-2.5%），降辐超预期收窄（Wind一致预期为-1.5%），
环比增速为0.2%。我们认为，5月PPI的变动主要与工业生产继续恢复叠加部分
行业需求恢复相对不足有关，环比转涨的主因在于原材料。5月生产资料价格环
比上涨0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.28个百分点。其中，采掘
工业价格上涨0.2%，原材料工业价格上涨0.9%，加工工业价格上涨0.1%。此外，
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