【行业研究报告】华利集团-深耕运动鞋履代工筑高壁垒,订单产能双增利润可期

类型: 深度研究

机构: 华源证券

发表时间: 2024-06-12 00:00:00

更新时间: 2024-06-12 20:13:36

➢运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求
端看,公司订单修复主要来自三方面驱动:1)运动鞋服市场发展;2)下游品牌
去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换;3)增长势能较好的品牌订单需求持
续增加。从订单量供给侧看,公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产,新厂
投产带来产能释放,有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定,在“以
销定产”模式下,产能利用率及产销率保持稳定,长期业绩增厚可期。
➢运营管理行业领先,客户及产品结构升级助推ASP上涨。公司销售及管理费率常
年维持在4%-6%左右,相较同业内其他企业偏低,系公司聚焦主业、规模化经营
以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理,帮助公司高效管控各项费率,驱
动整体利润上行;此外,客户及代工产品结构决定了产品销售均价,近年高单价
产品及高质量客户在公司内占比不断提升,驱动公司产品ASP不断上行。
部企业,凭借行业需求稳健增长、规模化与全球化运营下高毛利以及产品ASP与
产能量价双升预期,估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母
净利润分别为38.24/44.93/50.69亿元,我们选取与公司业务布局类似的丰泰企
业、聚阳实业、儒鸿作为可比公司,2024年平均PE为23.0X,华利集团2024
年对应PE为20.7X,考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、
➢风险提示:国际局势变动风险;劳动力成本提升风险;客户需求修复不达预期;
跨市场选择可比公司的风险。
盈利预测与估值
202220232024E2025E2026E
营业总收入(亿元人民币)205.69201.14237.73274.15308.07
同比增长率(%)17.74%-2.21%18.19%15.32%12.37%
毛利率(%)25.86%25.59%25.38%25.37%25.37%
归母净利润(亿元人民币)36.9232.0038.2444.9350.69