【行业研究报告】泡泡玛特-品类扩张逻辑持续验证，海外加速破圈

投资要点：
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积木等新品类上线，IP持续破圈。
（1）新品Labubu森林秘密基地系列拼搭积木预计于6月13日晚上8
点于线上平台首发，该系列含5个场景，单独售价在199-399元区
间，整套售价为1335元。截至6月11日，天猫官方旗舰店超1万
人加购。近期新品泡泡玛特POPCARD收藏卡天猫销量超5000件，
公司预计2024年将推出三大新产品线，我们预计非盲盒产品占比将
持续提升，有望提升国内市场增速、提升国内门店同店收入。
（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及
（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及
KOL带货等多种方式进行IP及潮玩文化推广，进一步加速IP破圈。
泡泡玛特首款游戏梦想家园将于6月27日正式上线，官网预约人数
已超330万，且北京泡泡玛特城市乐园二期规划正式启动，有望持
续提升IP全球势能。
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出海迈向1-100阶段，开启乘数效应。
（1）公司从2018年开始全球化布局，起初采取经销B2B、B2B2C的模
式，2022年起战略重心转移至DTC，开始成规模开设线下门店进行
渠道扩张。2020年在韩国开设海外首家直营门店，2023年底拥有
80家门店，2024年预计将开50-60家店。
（2）2023年海外收入10.66亿元（YOY+134.9%），营收占比16.9%
（同比提升7.1pct）。2024Q1海外收入同比增长245%至250%，
随着Labubu、Crybaby、PeachRiot等IP在全球火爆，公司海外增
长将呈现“IP势能x渠道增长”的乘数效应，预计2024年海外收入
增速不低于100%（即21亿元+）。此外，海外产品定价更高，毛
利率比国内高（2023年海外/大陆毛利率64.9%/60.6%），且有望
通过全球供应链降低物流/生产成本，提高运营效率。
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抖音渠道高速发展，产品推新维持正常节奏。
（1）根据灰豚，泡泡玛特抖音3个官方账号2024年1-5月GMV分别
为3764/3823/4243/6045/7963万元（环比-9.9%/+1.6%/+11.0%/
+42.5%/+31.7%），合计2.58亿元（YOY+126%）。其中【泡泡玛
特抖音旗舰店】5月GMV为6114万元（环比+45.5%），2024年
1-5月合计1.87亿元（YOY+76%）；【泡泡玛特生活空间】【泡泡
玛特拆盒体验馆】5月GMV分别为1377/471万元。