【行业研究报告】-2024年5月通胀数据点评：5月有色较强，PPI降幅收窄

投资要点：
核心观点：5月CPI环比季节性略降，同比与上月持平，PPI环比由降转涨，同
比降幅收窄，PPI超预期主要受铜等大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关
系改善影响。CPI聚焦猪价，PPI关注未来油价和铜价。向前看预计CPI仍将保
持在0上方小幅增长，PPI中枢可能较前期有所抬升。我们提示重点关注以下四
个方面：（1）预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至30元/公斤左右，带动食
品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去
化是核心支撑；（2）预计下半年油价震荡上行，Q3和Q4有望反弹至85、88美
化是核心支撑；（2）预计下半年油价震荡上行，Q3和Q4有望反弹至85、88美
元/桶左右，主要受减产下供需缺口进一步走扩影响，后续需关注美国自驾游旺季
来临和地缘政治变化；（3）下半年在政策催化下，新的消费业态有望快速形成，
支撑核心CPI回升；（4）预计下半年有色价格可能在近期阶段性回调后继续上
行，铜价中枢或将继续上行，主要考虑铜矿开采成本逐年上升+消费电子和能源
转型支撑铜价需求支撑铜价+“强美元”走弱预期+新增铜需求主要来自新兴市场
国家是相关影响因素。
CPI：5月CPI同比上升0.3%，与前值持平；环比下降0.1%，略好于季节性中
枢水平。5月CPI同比0.3%，前值0.3%，环比-0.1%，前值0.1%。结构上，食
品项同比-2.0%，前值-2.7%；非食品项同比0.8%，前值0.9%；消费品项同比
0.0%，前值0.0%；服务项同比0.8%，前值0.8%。环比方面，食品项环比
0.0%，前值-1.0%；非食品项环比-0.2%，前值0.3%；消费品项环比-0.1%，前
值-0.1%；服务项环比-0.1%，前值0.3%。扣除食品和能源的核心CPI同比
0.6%，前值0.7%，环比-0.2%，前值0.2%。
向前看预计CPI仍将保持在0上方小幅增长，我们提示重点关注以下三个方面：
（1）预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至30元/公斤左右。2024年年初以
来猪价主要受供给减少影响，1月生猪屠宰量创2008年以来历史次新高，2至4
月屠宰量同比分别下降6.9%、4.7%和10.5%，供给加速收缩导致全国猪肉平均
批发价自1月的20.1元/公斤上涨至6月
1
的24.0元/公斤，上涨19.4个百分点。
今年下半年生猪出栏受2023年7月以来的能繁母猪存栏数降幅持续扩大影响，预
计Q3能繁母猪存栏量同比或至-8%，供给加速减少是支撑下半年猪价上涨的核心
因素，此外养殖者二次育肥的套利行为也会使得猪价承压、参考历史高温+高密
度养殖或带来猪疫压力、猪企高负债下主动去化也有可能增加供给端压力，支撑
下半年猪价上涨。