【行业研究报告】-6月美联储议息会议传递的信号：弹性决策但通胀仍是核心，中性利率小幅上修

弹性决策但通胀仍是核心，中性利率小幅上修
──6月美联储议息会议传递的信号
核心观点
本月联储点阵图对年内降息空间降至1次25BP，但会后屡次强调“数据依赖”也对政
策保留了较多弹性调整空间。当前政策处于较为两难的状态，但经济预测上修通胀预
期、会后问答屡次强调通胀风险、中性失业率目标上移也指向当前通胀仍是双目标中
较为核心的决策锚点。联储继3月后再次上修中性利率预期至2.8%。进一步验证在通
胀和赤字中枢均可能抬升的情况下，中性利率或已明显上移。我们认为年内中性利率
预期可能进一步上修至3%以上。
综合政治压力和通胀走势来看，我们继续维持前期对联储年内降息一次的判断。但从
节奏来看，首次降息时点可能于Q3启动，Q4在通胀反弹、大选结束的背景下未必连
续降息。
❑联储政策较为两难，但通胀仍是相对重要的决策目标
利率区间方面，美联储本月按兵不动，联邦基金目标利率继续停留在5.25%-5.5%
区间。缩表政策方面，按5月议息会议宣布的原定计划，缩表Taper于6月正式
区间。缩表政策方面，按5月议息会议宣布的原定计划，缩表Taper于6月正式
有MBS的缩表规模继续维持在每月350亿美元不变。
关于降息指引，虽然本月点阵图对年内仅给出1次25BP的降息空间，但鲍威尔
在会后的记者问答中仍然保留了较大的政策弹性，强调“美联储仍将依赖数据进
行逐次会议的决策，票委可能调整他们的预期”。
在决策依据上，鲍威尔的表态充分体现了当前政策的“两难”但通胀可能仍是相
对重要的决策目标。一方面指出“联储会高度关注经济下行风险”，另一方面也强
调“当前工资增速仍然太高，对通胀的回落仍未有充分信心”，体现了当前政策的
两难。但最终也指出“虽然高利率给居民部门造成了负担，但长远来看通胀对经
济的负面影响更大”。
虽然本月点阵图对年内仅给出25BP的降息空间，但鲍威尔在会后问答中对“data
dependent”的多次强调也淡化了点阵图的“权威性”，市场实际仍对年内降息给予
了相对乐观的2次预期。尤其是权益市场表现相对乐观美股在会议期间整体震荡
上行，10年美债利率和美元指数则是小幅反弹。
❑点阵图指向年内降息25BP；中性失业率目标和中性利率小幅抬升
点阵图方面，本月点阵图指向年内降息25BP，相较Q1点阵图中给出的75BP降
息空间明显收敛。
经济预测方面，年内GDP和失业率预期维持不变，但中性失业率由4.1%上修至
4.2%。联储对2024年GDP预期维持在2.1%，失业率预测为4.0%，均与前值保
持一致。但值得一提的是，本月联储将中性失业率目标由4.1%上修至4.2%，这也
意味着虽然近期在非法移民的影响下失业率有所上行，但突破政策目标阈值并触
发降息仍有难度。
通胀PCE方面，联储对2024年的PCE和核心PCE预测分别为2.6%、2.8%，相
较前值均小幅上修。这也表明，进入Q2以来虽然通胀有所回落，但速度仍然不及
此前联储预期。
中性利率方面，联储继3月后再次上修中性利率预期至2.8%。进一步验证在通胀
和赤字中枢均可能抬升的情况下，中性利率或已明显上移。我们认为年内中性利
率预期可能进一步上修至3%以上。
❑从通胀视角看，不宜对本月CPI超预期回落过分乐观，年内降息空间确不充分
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