【行业研究报告】伟星新材-伟星新材更新报告：商业模式继续领跑，股东回报长期领先

公司商业模式和品牌溢价长期保持优势，股东回报始终领跑行业。
投资要点：
报始终领跑行业。考虑到2023年有一定贡献的投资收益等非经常项
无法预期长期保持稳定，因此略调整2024-2026年EPS为0.92（-0.06），
0.99（-0.13），1.12（首次）元，但公司长期竞争优势不变，且始终为
板块内相对稀缺的品牌零售龙头，因此应给予一定估值溢价，故维持
零售优势有望持续保持，工程或逐步修复增速。从2024Q1公司的营
收表现来展望公司营收趋势。我们估算2024Q1公司零售营收增速应
保持相对强劲，一方面受益于渠道扩张和扩品类发力的主观努力，同
时基数期2023Q1零售端刚经历2022Q4促销对需求的提前释放，因
此也形成了相对较为有利的增长基数，我们估计公司2024年公司整
体零售增速预期为5%-10%，其中防水和净水等新品类增速弹性更明
显；2024Q1公司工程业务或下滑主要受到需求环境和风险主动控制
两大因素的共同影响，长期看公司工程业务市占率提升空间较大，在
2024H2公司或逐步加大业务力度，增速逐步修复。
定价端稳定成本改善，结构端优化。从2024Q1情况展望公司盈利能
力趋势，2024Q1公司毛利率41.48%，同增4.3pct，是扣非增速明显
的最主要贡献。其中成本端估算pvc，ppr等主要原材料采购价格下
滑，原材料让利趋势从2023Q4开始体现，有望在2024全年继续体
滑，原材料让利趋势从2023Q4开始体现，有望在2024全年继续体
现；在定价端公司零售业务定价机制稳定，调价周期长，市场议价能
力强，对成本留存较好；结构端2024Q1公司高毛利的零售板块增
长，工程下滑，这种结构优势在2024全年也有望持续延续。
分红继续领先行业，高股东回报可持续性较强。2023年报公司计划现
金分红12.57亿元，分红率高达88%。公司长期保持领先于建材行业
的分红比例，从近年分红率长期保持在65%-80%中枢可以看出。23年
报建材板块尤其在消费建材领域，多个龙头公司提升股东汇报措施，
公司同步提升分红率绝对值继续领跑行业。从公司自身历史分红来
看，上次85%以上的分红率上次可以追溯到2013年，同时在2023年
报期公司首次公告提出中期现金分红的可能性，证明高现金回报可持
续性较强。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入6,9546,3787,0817,9288,931
(+/-)%8.9%-8.3%11.0%11.9%12.7%
净利润（归母）1,2971,4321,4661,5841,785
(+/-)%6.1%10.4%2.3%8.0%12.7%
每股净收益（元）0.810.900.920.991.12
净资产收益率(%)24.4%25.6%25.3%25.9%27.5%
市盈率(现价&最新股本摊薄）20.0718.1817.7716.4514.59
-41%
-32%
-23%
-14%
-5%
4%
2023-062023-102024-022024-06
52周股价走势图
伟星新材深证成指