【行业研究报告】-偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓

1.美联储维持今年GDP和失业率预测不变，但调高PCE和核心PCE
预测各0.2个百分点——我们对美联储上调通胀预测并不意外，然
预测各0.2个百分点——我们对美联储上调通胀预测并不意外，然
而在一季度GDP增速明显走弱，且失业率目前已经达到4%的情况
下维持两者全年预测按兵不动意味着美联储对经济增长和劳动力
市场韧性似乎仍较为自信。鲍威尔在记者发布会中表示，劳动力市
场的状况已经回到疫情前水平，处于相对紧张但不过热的状态。美
联储预计劳动力市场的强劲表现将持续。然而我们仍认为高利率环
境或显著拉低经济增速和收紧就业市场。对于明年起的预测，SEP上
调2025、2026和长期失业率预测各0.1个百分点，上调明年PCE和
核心PCE预测各0.1个百分点，但是维持GDP预测不变。
2.美联储超预期下调今年降息幅度预测至25个基点——相比3月会
议预计的75个基点降息预测，下调幅度高达50个基点，超出市场
和我们预期的25个基点下调幅度。其中4位议息会官员认为今年
不会降息（3月会议为2位），7位认为将有一次降息（2位），8位
认为还有两次降息（5位），无人认为还有三次降息（9位）。此外，
SEP上调了2025年和2026年降息幅度（6月：100个基点，3月：
75个基点），但将长期政策利率（也可以理解为中性利率）预测上
调0.2个百分点到2.8%。
尽管经济预测更新偏鹰，我们认为这一预测或并未计入5月通胀数据
的超预期下行——在发布会上，鲍威尔似乎试图弱化偏鹰的点阵图预
测，暗示大部分议息官员的投票或并未考虑刚刚同日发布的通胀数据。
SEP仅仅是基于议息官员们就目前数据对未来经济运行的判断，此后
会随着经济状况变化而变化，并不代表美联储的实际降息计划。鲍威
尔表示欢迎4-5月通胀的放缓，但是美联储还需要更多数据来判断这
一趋势是否将会持续。尽管通胀和就业目标的平衡向好，美联储认为
在经济前景仍存在不确定性的情况下，仍需警惕通胀风险。
美国通胀5月超预期下滑。环比来看，核心通胀下滑至0.16%（4月：
0.29%），低于市场预期（0.3%）。整体CPI环比增速显著下滑0.3个百
分点到0.01%（预期0.1%），主要得益于能源价格的显著下跌（-2%），
食品价格涨幅有所扩大。按同比看，美国整体CPI也下降0.1个百分
点到3.3%，核心CPI下降0.2个百分点到3.4%（图表2）。
浦银国际数据点评