【行业研究报告】食品饮料-食品饮料：消费大组专题报告-消费的魅力：美国消费百年历史复盘

消费时代→品牌化消费时代→理性消费时代。从核心驱动力来看，我
们认为美国消费市场长期走强的原因可高度概括为五点：经济繁荣+
收入增长+人口优势+科技进步+超前消费理念。
妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），还原美国消费变迁历
程。①大众消费时代（1920-1960年代）：美国汽车、家电等家庭消费
产品渗透率持续提升；②品牌消费时代（1970-1980年代）：人均GDP
由5000美元提升至2.4万美元，拥有富余收入后，美国居民倾向于悦
己型消费、更愿意为品牌商品支付溢价，珠宝、香水、品牌服装、化
妆品、旅游、酒店等快速发展；③理性消费时代（1990年代至今）：
美国消费逐步回归理性，新零售业态（折扣店、仓储店、奥特莱斯店）
和高性价比品牌（Coach、GAP）崛起。
值变化（PE/PS等）过程。总结而言，美国必选消费（软饮料、食品
等）估值相对稳定，无论宏观周期如何波动，龙头企业因具备较强的
现金流和抵御周期波动的能力，PE/PS变化不大；而美国可选消费（酒
店、餐饮、家电、汽车等）与宏观经济关联性更高，估值波动区间更
大，一旦行业遭遇下行周期，龙头企业估值会出现明显回落。同时我
们发现，美国消费股中的成长型赛道（化妆品等）估值明显优于成熟
型赛道，资本市场更青睐“产品品类迭代速度较快、能够不断开拓新
的利润增长点、海外出海和全球化扩张带来想象空间”的优质成长股，
估值溢价明显更高，股价表现相对更优。
风险提示：中美国情差异导致企业发展路径不同；全球经济下行压力
导致消费市场增长速度放缓；国内促消费政策效果不及预期。