【行业研究报告】-中国5月通胀数据点评：CPI动能偏软，PPI环比转正

中国宏观
CPI动能偏软，PPI环比转正—中国5月通胀数据点评
中国5月CPI同比0.3%，预期0.4%，前值0.3%；5月CPI环比-0.1%，预期0%，
前值0.1%。中国5月PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。5月PPI环比0.2%，
前值-0.2%。
5月通胀数据仍反映了生产端优于需求端，内需仍待巩固：一方面，反映居民内需的核心CPI仍待改善，当前核心CPI受假期因素
影响较大，与假期出行的热度一致，而反映居民持续需求的消费品等
价格仍待支撑，其中部分受家电更新、新能源车降价等因素影响，以
价格仍待支撑，其中部分受家电更新、新能源车降价等因素影响，以
及强地产刺激措施对于需求的提振仍需时间显现。
另一方面，PPI环比改善明显，特别是上中游材料价格显著上升，但
从5月制造业PMI来看，出厂价格提升有限，价格传导不畅，主要还
是受到产能因素影响，使得部分工业企业利润空间可能受到挤压。预
计随着中国地产刺激政策的逐步显效，叠加特别国债陆续发行、以及
地方债发行加快，基建等实物工作量逐渐上升，有望带动黑色系商
品、建材、木材等价格回升。同时，在全球制造业景气度提升，以及
欧美补库周期阶段性开启的形势下，外需有望维持一定的韧性，叠加
前期PPI的低基数，预计后续PPI同比改善空间相对较大。
CPI同比持平，环比由升转降；核心CPI环比亦由正转负，主要受到假期因
素影响。
食品价格上涨。5月CPI食品价格环比由上月下降0.1%转为持平，而同
比则下降2.0%，较上月收窄0.7个百分点。受南方暴雨天气、蛋鸡夏
季产蛋率下降等季节性因素影响，鲜果和鸡蛋分别环比上涨3.0%和
2.7%。猪肉价格环比大幅上涨1.1%，值得注意的是，生猪价格自5月
以来正在快速上涨，6月首周价格同比涨超15%，创18个月以来的新
高。全国能繁母猪存栏量已经连续16个月环比下降，在去产能取得进
展的推动下，预计后续猪肉价格上涨仍有支撑。
能源价格回落。受国际油价变动影响，中国汽油价格环比下降0.8%，
燃料价格已连续三个月环比回落。但随着近期国际油价边际上有所反
弹，预计对6月CPI的拖累将有所转弱。
核心CPI再度转负，假期出行退潮是主因。5月核心CPI环比下降
0.2%，上月为上涨0.2%。受5月出行热度减退，服务价格中的旅游、
交通分项出现明显回落，两项价格环比分别降0.8%和0.6%，而房租价
格环比仍为-0.1%。商品价格维持平稳，环比下降0.1%与上月一致，其
中耐用消费品环比跌幅由-0.1%扩大至-1.1%，反映内需仍待巩固。
蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849