【行业研究报告】-5月通胀数据点评：PPI同环比均显著改善

研究结论
事件：2024年6月12日统计局公布最新通胀数据，2024年5月CPI同比0.3%，前值
0.3%，环比-0.1%，前值0.1%；PPI同比-1.4%，前值-2.5%，环比0.2%，前值-0.2%。
⚫食品项降幅收窄支撑CPI同比读数。具体来看：
⚫（1）受生猪产能调减等因素，食品项降幅显著收窄。食品CPI同、环比分别为-
2%、0%（前值为-2.7%、-1%，后同），其中，猪肉价格同比增幅持续扩大，5月
猪肉CPI同比增长4.6%（1.4%）；蛋、鲜菜、鲜果等同比涨幅也均有回升。
猪肉CPI同比增长4.6%（1.4%）；蛋、鲜菜、鲜果等同比涨幅也均有回升。
⚫（2）非食品项拖累核心CPI。核心CPI同比为0.6%（0.7%），拖累主要源于工业
消费品。据统计局，从同比看，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落
0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅
均有扩大；家用电器同比为-0.9%（-0.3%）。服务CPI同比已经连续3个月维持在
0.8%。旅游CPI同比为4.2%（4.1%），增速企稳但回升动能有限，与“五一”期
间的旅游数据基本匹配（即流量和客单价均较2023年回暖，但和2019年相比仍有
距离）；居住CPI同比连续4个月维持在0.2%，其中房屋租赁CPI同比维持在-
0.1%；水电燃料升至0.8%（0.6%），与部分地区燃气、水电等公共基础设施服务
价格上涨有关。
⚫PPI同比降幅大幅收窄：（1）受部分国际大宗商品价格上行影响，上游PPI同比
降幅显著收窄。5月采掘业PPI同比为-1.2%（-4.8%），其中煤炭开采和洗选业、
黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业分别为-9%、4.6%、13.5%（-14.2%、
0.6%、7.6%）。此外，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业
PPI同比增速也有明显上升。不过非金属矿物相关行业改善有限。
⚫（2）外需和设备更新政策依然是推动中游装备制造业PPI改善的主要动能。通用
设备制造业PPI同比维持在-0.8%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造
业，电子设备制造业PPI同比分别为0%、-1.9%（-0.1%、-2%），降幅均收窄，
与5月出口表现较好产品所对应的行业相似。此外，据统计局，电气机械和器材制
造业价格下降3%（下降4.2%），改善最为明显，考虑到CPI中家用电器表现较
弱，或说明政策效果仍主要集中在工业领域（电网等），近期也有部分地区开始加
快推动能源领域大规模设备更新（如广东中山等）。
⚫（3）出口带动可选消费品价格。5月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为
0%、-1.8%（0.1%、-1.9%）；部分必选消费商品降幅小幅收窄，如农副食品加工
业、食品制造业PPI同比分别为-3.4%、-1.1%（-3.6%、-1.2%）；可选消费改善较
为明显，可能和出口有关。举例来说，纺织业、纺织服装PPI同比分别为-0.6%、
0.6%（-0.7%、0.3%）；根据统计局公布的环比推算，家具制造业价格同比涨幅也
有0.9%（0.3%），均是5月出口同比有明显改善的商品。
⚫综合来看，5月PPI同、环比回暖幅度都更为显著，主要原因有三点：（1）上游原
材料行业价格回暖；（2）在设备更新政策的支持下，部分中游装备制造业PPI维
持韧性；（3）现阶段外需并不弱，有效支撑了部分中下游行业的PPI。展望后续，
我们认为：（1）由于地产景气度的拖累，加上当前政策效果仍主要集中在中游装
备制造业，核心CPI上升动能有限；（2）设备更新和节能减排的主线更加明确。5
月底国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》将有助于推动全年节能减
排目标的实现，可能主要影响中上游行业的PPI，如上游的钢铁、有色金属冶炼，
以及非金属矿物加工，以及中游的电气设备以及机械设备行业。
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