【行业研究报告】-美国经济：通胀重回降势，鸽派备受鼓舞

核心商品同比跌幅扩大，能源和食品通胀延续降温。5月CPI环比持平，低
于市场预期的0.1%，同比增速从3.4%降至3.3%。在一季度通胀连续超预期
于市场预期的0.1%，同比增速从3.4%降至3.3%。在一季度通胀连续超预期
后，CPI连续两个月回落并低于市场预期，显示通胀重回降温趋势。食品价
格同比增速从2.2%下降至2.1%，为21年5月以来最低。环比增速则从0%
小幅反弹至0.1%，仍保持较低增速。其中外出就餐价格环比增速从0.3%反
弹至0.4%，与时薪增速高度一致。油价高位回落，能源价格环比增速从4月
的1.1%下降至-2%，同比增速则由于低基数原因从2.5%扩大至3.5%。能源
商品中的汽油环比从2.8%下降至-3.6%，能源服务价格环比下跌0.2%。核
心商品价格同比跌幅扩大，从-1.2%降至-1.7%。环比增速则从-0.1%小幅反
弹至0%，其中服装和新车环比均下跌0.3%，但家具和二手车价格有所反
弹，环比分别从-0.4%和-1.4%升至0%和0.6%。因新车库存仍在高位和二手
车批发价等先行指标仍在加速下行，核心商品同比增速将延续回落，同时高
频数据显示汽油价格在6月环比跌幅扩大，能源价格可能继续回落，推动整
体通胀延续降温。
核心服务通胀降幅超预期，房租通胀依然居高。核心CPI环比增速从0.3%
下降至5月的0.2%，低于市场预期的0.3%；同比增速从3.6%降至3.4%。
核心服务环比增速从0.4%大幅下降至0.2%，为21年9月以来最低。其中占
CPI权重超过三分之一的房租环比增速保持在0.4%，主要是由于占权重最大
的业主等价租金(OER)和主要居所租金的环比涨幅已连续数月保持在0.4%，
仍未明显改善。尽管新租约价格增速已大幅回落，但房租环比增速下降比较
迟缓，可能由于增速相对更高的独户住宅年初在CPI调查样本占比提高和新
租约占调查样本比例较低。扣除房租的超级核心服务价格环比增速从0.42%
大幅下降至-0.04%，是21年9月以来首次出现负增长，为通胀进一步回落
奠定基础。其中机票价格环比大幅下跌3.6%，年初以来有所反弹的医疗服
务、汽车保险和休闲服务等价格均明显回落。
联储会议稍逊市场预期，鲍威尔延续偏鸽派态度。6月议息会议点阵图显示
联储对24年的降息预期从3月预测的3次降息减少至1次降息，少于市场预
期的2次降息。其中11名票委选择0或1次降息，8名票委选择2次降息。
今年以来连续超预期的通胀和就业数据是导致联储超预期鹰派姿态的重要原
因，联储将24年PCE和核心PCE预测分别从3月的2.4%和2.6%上调至
2.6%和2.8%。尽管联储对24-26年经济增速预测不变，但将25年的失业率
和降息预期分别从4.1%和75基点提高4.2%和100个基点,显示联储对目前