【行业研究报告】中国西电-全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞

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）国内市
场，
特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公
司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5
月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分
别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订
单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变
压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-
20%/15-20%/10-15%。2
）国际市场，
公司海外市场布局较早，拥有西电
埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，23
年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，我们预计随
着一带一路重启，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。
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新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。
新时代央国
企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两
大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提
升，新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重，公司
积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-
23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，
改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，
公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持
续实现高质量发展。
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盈利预测与投资评级：
公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国
企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预
计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比
+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革
和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性
评级。
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风险提示：
特高压项目建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。
-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%6/13/202310/12/20232/10/20246/10/2024中国西电沪深300