【行业研究报告】-宏观研究：内外需拉动力逐步切换，PPI超预期回升

⚫核心观点
⚫核心观点
（1）5月CPI同比增速小幅低于预期，新涨价因素边际回落，是
主要拖累，翘尾因素拖累持续减弱。
食品价格同比增速仍弱，是当前CPI同比增速的主要制约，但食
品价格连续两个月边际改善，鲜菜、猪肉、蛋类和鲜果是主要贡献项，
牛肉、卷烟和酒类是主要拖累；
输入性通胀和外需拉动支撑边际放缓，就业市场热度和强度有待
持续增强，致使非食品价格边际回落，成为CPI环比增速转负的主要
原因。从分项环比增速来看，国际能源价格回落，输入性通胀压力减
弱，交通工具用燃料价格环比增速由正转负；耐用品价格环比增速有
所分化，节日效应下交通工具使用和维修价格持平前值，而外需拉动
边际放缓，家用器具价格边际回落，衣着服装等非耐用品价格边际回
升，或源于夏装换新；就业市场热度和强度有待增强，租赁房房租连
续两个月回落；非住房服务价格分化，旅游和医疗服务价格边际回落，
家庭服务价格边际回升。
（2）5月PPI同比增速超预期回升，基建投资拉动力增强，外需
拉动支撑和输入性通胀有所减弱，内外需拉动力逐步切换。
PPI同比增速好于预期，翘尾因素和新涨价因素均边际改善，共
同推升PPI增速回升，其中翘尾因素是主要贡献。新涨价因素回升原
因有二：一是铜、铝、锌等原材料涨价，这在PMI数据中有所体现；
二是基建投资有所加快，基建相关产业链生产提速，在一定程度上拉
动需求回升，进而带动水泥、动力煤等价格回升。
从重点行业来看，5月输入性通胀压力有所缓解，国际能源价格
回落，国内原油和天然气开采价格环比增速由正转负，有色金属价格
延续上涨，推升有色金属冶炼和压延加工业价格；基建相关产业链生