核心观点
❖核心通胀稳步回落。5月美国CPI同比增速录得3.3%,较上月回落0.1个百
分点。5月核心CPI同比增速进一步降至3.4%。美国通胀压力持续缓解,其
中食品、核心商品和核心服务项通胀均有回落,仅能源项对同比增速贡献仍然
较大。首先,商品通胀稳步下行。5月服装价格环比转负,此前已三个月连续
上涨,新车价格下降,而二手车价格涨幅不及去年同期。其次,房屋项继续带
上涨,新车价格下降,而二手车价格涨幅不及去年同期。其次,房屋项继续带
动服务项价格回落。核心服务中权重较大的业主等价租金增速仍在下行,此
外,此前连续上涨的汽车保险价格本月环比转负,或意味着保费上涨已充分释
放。最后,本月能源项价格环比转负,中东紧张局势有所缓解,带动油价回落,
而能源项同比增速上行主因去年同期基数走低。整体来看,核心通胀继续回
落,但受到能源价格波动的影响,预计未来几个月CPI同比或保持震荡。
❖能源项环比回落,商品项通胀持续缓解。5月CPI能源项同比增速较上月
上行,主因去年同期油价大幅走低。5月能源项环比增速转负,随着中东紧张
局势有所缓解,叠加全球原油需求预期低迷,6月布伦特原油现货均价回落至
78.2美元/桶。综合来看,油价有所回落,不过受去年同期油价走低的影响,
未来几个月内能源项同比增速或仍有波折。5月核心商品同比增速降至-1.7%,
其中,多数汽车制造商采取降价促销去库存,新车价格下降。同时,美国二手
车市场需求低迷,二手车价格环比增速录得-0.6%,低于去年同期。5月二手车
价格领先指标曼海姆价格指数有所回落,我们认为,在二手车等核心商品价格
增速回落的带动下,未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。
❖房屋项带动服务项下行。5月核心服务同比增长5.3%,与上月持平,环比
增速归零,较上月减少0.1个百分点。5月汽车保险费用环比转负为-0.1%,同
比增速放缓至20.3%,或意味着保费上涨已充分释放。此外,5月业主等价租
金同比增长5.7%,较上月下降0.1个百分点,已连续11个月回落。从房价和
市场租金指数等领先指标来看,未来房屋项通胀仍将继续回落,不过仍需要一
定时间才能反映在CPI中。整体来看,随着权重最大的房屋项通胀稳步放缓,
服务项通胀未来有望逐步回落。
❖通胀走低,降息有望开启。5月通胀数据公布后,市场对美联储目标利率路
径预期整体下移,9月降息概率升至61.3%。同时,美股三大指数开盘上涨,
十年期美债收益率走低,而美元指数快速下挫。5月CPI同比增速有所走低,
食品、核心商品和核心服务项通胀均有回落,仅能源项对同比增速贡献仍然较
大。此前公布的5月非农就业数据显示,就业市场正在边际减弱。偏高的通胀
或使美联储在短期内维持高利率,但考虑到高利率对经济各部门的影响或将
逐步显现,首次降息有望在9月开启。
❖风险提示:美国通胀下行超预期,美联储货币紧缩超预期,美国经济下行超
预期。