【行业研究报告】-美国5月CPI数据点评:核心通胀意外回落

类型: 国际数据点评

机构: 国泰君安

发表时间: 2024-06-13 00:00:00

更新时间: 2024-06-13 17:14:46

5月核心CPI环比0.16%,市场预期0.28%,前值0.31%。整体CPI环
比0.01%,市场预期0.11%,前值0.31%,其中核心商品环比跌幅小幅
收窄0.07个百分点至-0.04%。核心服务环比回落0.19个百分点至
0.22%,为2021年9月以来最低,主要为超级核心通胀回落所致。
5月超级核心通胀回落0.46个百分点至-0.04%,为2021年9月以来
最低。分项来看,回落是普遍的,主要分项中,仅交运通讯服务环比
涨幅小幅上升0.03个百分点至0.26%,其余主要分项都明显回落。被
认为粘性最强、与工资涨幅绑定最密切的医疗服务环比涨幅下降0.11
认为粘性最强、与工资涨幅绑定最密切的医疗服务环比涨幅下降0.11
个百分点至0.34%。交运服务环比由0.86%降至-0.50%,其中造成3月
通胀超预期的主要分项——汽车保险在5月环比转负,由4月的1.76%
降至-0.12%;汽车维修环比则由于前期的低基数,环比回升至0.29个
百分点至0.27%;机票环比跌幅由-0.81%扩大至-3.56%。
5月房租涨幅小幅回升,其中OER环比涨幅小幅回升0.01个百分点,
基础房租(RPR)环比涨幅回升0.04个百分点至0.39%,显示出房租
粘性仍然较强。当前房租环比粘性较强,主要由两方面因素导致,一
是BLS对房租的统计方法本身就会导致房租有滞后性,二是租房的
换置可能会导致部分房租数据涨幅过大,因为在租房没有换置前(如
租约已经提前约定好了未来几年的房租),仍采用低房租计入,但在租
房换置后,可能面临较大幅度的房租涨幅(搬新家,面临比几年前更
贵的新的房租),因此这部分租房的换置,也导致了新签租约向CPI或
PCE房租分项的转换滞缓。
往后看,我们仍然预计房租涨幅将会出现下行,我们认为房租的合适
领先指标应当是新签租约,而非房价,因为在本轮联储加息后,美国
租房市场和售房市场出现了明显分化,租房市场恶化较为明显,当前
租房市场空置率已经回升至疫情前水平甚至略高,新签租约涨幅也已
经低于疫情前水平,而往后看租房市场的供给仍处于历史较高水平,
也将会持续压制新签租约,进而带动CPI房租分项的回落。但另一方
面,由于上述两个因素,导致新签租约计入CPI房租分项较为滞后,
而滞后期则难以根据历史数据来进行推测,导致滞后时间存在较大不
确定性。一句话总结房租展望,回落的方向是确定的,但时间不确定。
整体来看,5月核心CPI的走低,符合我们此前对通胀下行相对乐观
的判断(虽然下行幅度比我们预期的更快),一季度通胀数据更多是噪
音,并未改变通胀下行趋势。从短期来看,由于5月核心CPI的超预
期下行由较多波动因素导致(包括汽车保险转负、机票价格大幅下行
等),尤其是超级核心通胀应该会有所反弹,因此预计6月核心通胀
可能会小幅上行。但从中长期来看,我们仍然对通胀的下行相对乐观,
主要来源于三方面因素:(1)滞后的房租将逐步计入到CPI和PCE;
(2)劳动力市场的持续再平衡及其对应的工资涨幅和超级核心通胀
的趋势性回落;(3)核心商品维持小幅通缩。
风险提示:劳动力市场韧性超预期;通胀粘性预期。
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