【行业研究报告】大唐新能源-估值继续提升需要盈利增长的突破，下调评级至中性

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交银国际研究公司更新
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新能源
2024年6月13日
大唐新能源(1798HK)
估值继续提升需要盈利增长的突破，下调评级至中性
上半年业绩仍有同比下跌的风险。受风/光利用小时同比下跌影响，我们
认为公司2024年上半年盈利仍有下跌风险。公司以往上半年新增装机量
较少，加上今年1季度的电价和前四个月总发电情况推算，公司上半年风
电发电量同比变动要优于-1.5%，才能达到盈利同比持平。公司前四个月
风电发电量同比下跌5.6%，上半年风电发电量跌幅如果相若，上半年盈
利将同比下跌约10%。这有待公司在7月公布运营数据我们再作判断。
每年新増装机量有加快的必要，以应对存量项目利用率下降的风险。目前
我们预期公司2024/25年新增装机量为1.8/2.1吉瓦，同比上升
11.7%/12.2%。因新增项目为平价项目，以及市场化交易电量占比上升，
我们预期风电/光伏电价在2024/25年每年约有3%的同比降幅。目前政策
指导下，资源较好的大型风/光项目利用率有下调空间，我们认为公司每
年的新增装机量需要加快，才能确保存量项目利用率下降的情况下，维持
每年发电量同比增长超过5%。
潜在利好有待验证。虽然中报及发电增长方面我们认为有风险，但公司
2024年预测净负债/总股本为144%，较我们覆盖的同业平均约156%要低，
这方面仍有以下的潜在利好：1）在装机方面，公司仍有空间加杠杆进行
收购，加快装机进度；2）公司目前23%的预期分红比率相对同行的30-50%
偏低，自由现金流流出量维持在2023年水平的话，公司仍有空间提高分
红比率。以上方案，我们认为较大可能是二选一，并有待中报业绩会才能
得到进一步验证。
估值提升应取决于盈利增长有否突破。我们认为公司在近期电改预期加强
下得到估值提升，但综合上述分析，公司短期盈利增长仍存风险。我们认
为公司盈利端要有突破，估值端才有较大提升空间。考虑到电改带来的变
化需时反映，我们把估值基准年移至2025年，以历史平均5.8倍市盈率的
估值基准上调目标价至2.21港元（前值为2.00港元）。由于上升空间有
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅港元2.09港元2.21↑+5.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)12,49912,80213,02513,92515,016同比增长(%)5.32.41.76.97.8净利润(百万人民币)3,4852,7532,8563,0563,315每股盈利(人民币)0.400.310.320.350.39同比增长(%)93.8-23.54.68.510.2市盈率(倍)4.86.36.05.65.0每股账面净值(人民币)2.182.442.692.973.28市账率(倍)0.890.800.720.650.59股息率(%)2.63.63.84.14.5个股评级中性↓6/2310/232/246/24-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1798HK恒生指数股份资料52周高位(港元)2.7952周低位(港元)1.52市值(百万港元)5,227.24日均成交量(百万)22.92年初至今变化(%)16.11200天平均价(港元)1.74郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com(86)2160653667