【行业研究报告】-美国CPI点评(2024.5):美国核心CPI见底蓄势反弹的两大迹象

类型: 国际数据点评

机构: 华金证券

发表时间: 2024-06-13 00:00:00

更新时间: 2024-06-13 18:14:28

美国CPI点评(2024.5)
投资要点
美国5月核心CPI再度小幅下行,看似低于预期,实则呈现见底蓄势反弹的两大迹象。
据美国劳工统计局当地时间6月12日上午公布的数据,美国5月CPI(经季节调整,
下同)、核心CPI同比分别较4月下行0.1、0.2个百分点至3.3%和3.4%,其中核心
下同)、核心CPI同比分别较4月下行0.1、0.2个百分点至3.3%和3.4%,其中核心
CPI环比上涨0.2%,略低于市场预期;耐用消费品和除房租外的核心服务涨幅偏低是
主要拖累。但考虑到原油价格已经从前期的快速下行转而企稳,美国5月劳动力市场和
薪资的强劲表现也可能向通胀二次传导,这两大因素共同指向美国5月核心CPI可能已
经来到阶段性底部,未来数月可能蓄势反弹,而非进一步降温。核心CPI的变动方向将
导致对美联储降息路径、美债收益率和美元指数完全不同的预期。
5月两大拖累:油价前期大幅下跌传导为耐用消费品深度下跌,除房租外的核心服务随
4月薪资有所降温。但近期原油价格企稳且保护主义政策升温、美国就业再超预期薪资
增速加快,叠加房地产市场持续回暖,美国核心CPI可能已经达到阶段性底部,行将蓄
势反弹。5月美国核心CPI环比0.2%,低于上月和市场预期0.1个百分点。从结构上
来看,拖累主要来自两方面:一、耐用消费品环比(-0.48%)创出2023年以来第二深
的跌幅,主要体现全球原油价格此前的大幅下跌,美国5月CPI中能源分项环比跌幅达
到-2.03%,亦为2023年11月以来跌幅最大单月。二、除房租外的核心服务环比(-0.02%)
较4月大幅降温近0.5个百分点,为近32个月以来首次转负,很大程度上与4月美国
劳动力市场暂时性降温、薪资增长暂时性放缓有关。而近期油价和劳动力市场的最新变
化指向这两大拖累或将迎来迅速逆转:一方面,国际原油价格在经历前期大幅下跌之后
近期呈现企稳迹象,同时美国对自华进口锂离子蓄电池、新能源汽车加征高额关税,欧
盟也拟对华加征新能源汽车关税,全球化贸易环境逆流可能加速美国耐用消费品价格上
涨;另一方面,美国5月非农就业表现强劲,带动薪资增长再度走强,可能重新对核心
服务价格形成支持,而同样与薪资关系密切的美国核心非耐用品价格5月也维持了较强
的增长态势。此外,美国房地产市场在当前紧缩周期尾部阶段已经开始呈现价量复苏迹
象,房租也可能维持高增长态势更长时间。我们预计6月、8月美国核心CPI同比可能
分别反弹至3.5%和3.6%,至9月、12月可能才分别重新小幅回落至3.5%和3.4%的
水平。这一路径不仅显著高于市场一季度的预测,甚至可能略高于美联储最新小幅上修
后的核心通胀展望路径。

美国核心CPI的回落并非一蹴而就,一定力度的“二次通胀”可能已经近在眼前。在劳
动力潜在供给相对有限薪资再度高增、财政扩张延续且居民消费需求仍较为旺盛的背景
下,美联储今年9月、12月降息两次仍是最合理的选择,当前更应当关注内需降温较
快、通缩风险较大的欧英日央行超市场预期加速降息的概率。汇率仍是我国货币政策宽
松的重要外部掣肘,财政政策对当前我国维持可持续并结构优化的相对高增长更具有现
实和战略意义。经济和政策结构的预期分化可能导致下半年金融市场的较大波动。以“泰
勒法则”为代表的美国货币政策决策机制的实质,是以长端利率的相对稳定为支点,逆
周期地调节短端利率。当前美国财政扩张、居民消费需求小幅偏热的同时,美国政府持
续强化保护主义政策令劳动力市场紧张程度再度提升薪资再转高增。美联储一方面在5
月FOMC会议上通过大幅放缓国债缩表速度而小幅加快MBS减持的方式,试图避免长
端利率上行过快并维持对房价的利率压力,另一方面在6月会议预测中上修核心PCE
展望,意在平抑市场双向波动过大的降息预期路径。相比之下,欧英日消费内需降温较
快、通缩压力较大的态势一定程度上仍被发达经济体货币政策追求同步性的惯性思维所
掩盖而未被充分定价,这意味着年内美元指数进一步上行概率仍然较大。汇率掣肘可能
进一步强化我国经济政策中财政扩张的重要性,如果我国货币政策持续向中性区间收
敛,我国长端利率上行风险将有所提升。
风险提示:人民币贬值压力加快我国货币政策转向中性的风险。