【行业研究报告】-在美联储观望中寻求资产配置机会

核心观点：
⚫美国经济不对称降温：（1）从量能上看，美国经济出现放缓的迹象。美国
将2024年一季度经济增速从1.6%下修至1.3%，较前值3.4%大幅放缓，其
中进口激增和私人库存投资减少是增速回落的主要因素。（2）从结构上
看，美国经济呈现制造业较弱，服务业强劲的特征。制造业方面，美国5月
ISM制造业指数48.7，为三个月以来最低水平且低于荣枯线。非制造业方
面，美国5月ISM非制造业PMI升至53.8，非制造业活动明显改善。
面，美国5月ISM非制造业PMI升至53.8，非制造业活动明显改善。
⚫美国经济软着陆概率大：服务业和就业市场展示出强劲的韧性，将进一步
缓和整体经济的下行趋势。（1）作为对个人消费支出的主要支撑因素，服
务业对第一季度GDP的贡献率提升至1.76个百分点，较前值上升0.18个百
分点。（2）美国5月非农就业人口增加27.2万人，大幅高于预期，反映出
劳动力市场的自发调节性，还侧面反映出服务行业需求旺盛。
⚫美国通胀具有渐进下降特征：鉴于服务和就业市场的韧性能够对抗经济下
行的压力，美国通胀控制道路注定不平坦。2024年以来美国通胀具有渐进
下降的特征，进程缓慢曲折但确有回落。美国4月PCE物价指数同比上升
2.7%，核心PCE同比上涨2.8%，均持平于前值，反映出美国通胀的粘性。
美国5月CPI同比上升3.3%，核心CPI同比上涨3.4%，均弱于预期及前
值，表明美联储控制通胀的传导路径持续奏效。
⚫美联储6月利率决议：（1）利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间维
持在5.25%-5.5%不变，符合预期。6月美联储FOMC声明存在两处变动：
一是将近几个月来通胀下降至2%政策目标的进度从“缺乏进一步进展”变为
“小幅度的进一步进展”；二是6月决议并未对“缩表”政策作出进一步调整，
仅提到会继续缩减债券持仓。（2）前瞻指引：根据6月点阵图显示，委员会
将今年降息次数的中位数预期从3月的三次下降至6月的一次。根据6月的
经济预测数据，美联储上调了对总体和核心通胀水平的预测，并调高了对
中性利率的预测，还增加了对2025年及以后失业率水平的判断。
⚫对主要大类资产的影响：（1）黄金：全球正逐步迈向新一轮的降息周期，
国际地缘政治风险或将趋于常态化，叠加美国债务问题积难重返，将为黄
金价格提供支撑。（2）原油：世界经济修复速率偏缓，全球原油需求或将
见顶，与此同时大规模供应或导致原油价格中枢略下移。（3）美债：6月
FOMC会议显示年内仍有望降息，预示着美债收益率确定的下行趋势。在美
国经济出现显著降温、通胀得到明显控制以及美联储开启实质性降息前，
配置美债仍存在较好的窗口。（4）汇率：美元指数方面，将围绕降息与经
济博弈，其中枢有望下行，但进程或趋缓。日元方面，日本央行存在进一
步加息的可能，市场预期日本央行将在6月会议上减少债券购买，日元有望
收复部分贬值区间。（5）股市：美股方面，美国典型的成长行业存在估值
过高的问题，配置性价比有所降低。港股方面，仍需在美联储降息预期道
路上等待配置机会，不过港股仍然是国际流动性在亚太区域的聚焦之地。
⚫风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国
际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。
杨超
：010-80927696