【行业研究报告】-美联储FOMC会议点评(2024.6):薪资、房租、汇率:鲍威尔的三大超预期逻辑意味着什么?

类型: 国际宏观评论

机构: 华金证券

发表时间: 2024-06-13 00:00:00

更新时间: 2024-06-13 21:14:28

美联储FOMC会议点评(2024.6)
投资要点
美联储6月FOMC会议一方面在声明中将近期通胀下行“缺乏进展”改为“温和进展”,
但另一方面在经济展望总结(SEP)中却上修Q4核心PCE同比预测0.2个百分点。
由此在连续第7次决定维持利率不变的同时,点阵图预计今年降息次数削减至仅一次。
由此在连续第7次决定维持利率不变的同时,点阵图预计今年降息次数削减至仅一次。
看似矛盾的政策结构,通过鲍威尔在新闻发布会上对薪资、房租、汇率三个问题超市场
预期的逻辑解释,可能会得出令人意外的结论。当地时间6月12日下午,美联储在2024
年第4次FOMC会议声明中,将最近数月通胀下行“缺乏进展”的描述改为“温和
(modest)进展”,对当地时间当日上午公布的稍低于预期的5月CPI进行了呼应。
但另一方面,美联储在隔次公布的官方预测材料中,却将24Q4核心PCE同比预测上
修了0.2个百分点至2.8%,同时维持24Q4实际GDP和失业率预测不变。由此,美联
储连续第7次决定将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%,但却在最新通胀数据下行较快
的背景下,在点阵图中将全年降息次数的预测缩减至1次。美联储对通胀回落的信心为
何不但没有提升,反而更为保守?鲍威尔在新闻发布会上对薪资、房租、汇率三个问题
的深度解析提供了值得重视的关键答案。
关于薪资:鲍威尔罕见明确指出非房租核心服务价格直接与薪资增长有关,并透露出对
劳动力市场持续趋紧导致薪资持续高增的担忧,这也恰恰是5月核心CPI可能已经达到
年内底部后续有可能迎来反弹的重要原因之一。5月美国核心CPI涨幅稍低于市场预期,
两大主要拖累之一就是非房租核心服务价格单月走弱。如何判断该分项后续会否持续走
低?薪资增速是关键。鲍威尔在新闻发布会上罕见明确指出,非住房服务的某些领域“看
到通胀仍然很高,这可能与工资有关”。这意味着美联储充分关注到5月除房租外的核
心服务价格短暂走低很有可能只是4月美国劳动力市场短暂降温的短期扰动,由于5月
美国非农就业大幅超出预期并推动薪资走强,鲍威尔也指出当前美国劳动力市场仍处于
强劲状态,冷却是逐步的,当前仍然看到“就业缺口是一个显著的正数,比疫情前要高”。
此外,鲍威尔还对劳动力供给能否持续提升表达了一定的担忧,指出近期劳动力供给的
增加“主要是通过移民渠道”而已经不是劳动参与率的提升,而移民政策的不确定性是
很大的。

关于房租:鲍威尔认为当前租金仍在滞后地反映此前一段时间房价上涨的租金传导效
应,这一过程比原先预期的持续性更强。但考虑到近期美国房价已经因降息周期行将启
动的预期而显露出一定的重新上涨苗头,房租导致的通胀高位黏性可能超出市场当前预
期。鲍威尔指出,“我们发现市场租金的急剧上涨需要几年时间才能在现有租户的租金
中体现出来”,“这将比我们预期的更加缓慢”,这一更加保守的判断与今年以来房租
通胀持续超市场预期强劲的数据表现是相匹配的。近期以来,随着美国高利率政策接近
尾声,美国房价已经呈现新一轮上涨的苗头,这可能意味着房租将在更长时期中强化美
国核心通胀的高温黏性。

关于汇率:鲍威尔明确指出不认为当前较高的美元指数水平对美国经济产生不利影响,
打消了市场对于美联储可能通过降息抑制美元上行势头的猜测。这意味着在美国政府当
前不断强化保护主义政策倾向的背景下,美元汇率可能维持高位更长时间,同时美国耐
用消费品价格的短期走弱也可能很快逆转为走强(详见《美国核心CPI见底蓄势反弹的
两大迹象——美国CPI点评(2024.5)》),而美联储对此已经有所准备并且并不寻求
改变超出美联储政策范围之外的汇率和通胀变化。
综合上述三大超预期逻辑,美联储当前更担心的似乎是“二次通胀”日渐迫近的局面,
而并非经济和通胀下行失速。美联储对降息路径的最新展望很有可能与市场的理解具有
根本性、方向性的差异,我们需对美元指数保持高位更长时间的可能性保持充分的警惕。

风险提示:美联储紧缩程度超预期风险。
秦泰