【行业研究报告】长江传媒-长江传媒首次覆盖报告：分红稳定、现金充裕，大力发展教材教辅

公司分红稳定、现金充裕，当地高中生规模在未来5年仍能维持增长，叠加公司积极
发力教材教辅业务已有初步成绩，未来业绩有望稳健向上，支撑分红水平。
投资要点：
公司分红稳定、现金充裕，教材教辅主业有望稳健增长，首次覆盖给
元，给予目标价9.75元，对应24年PE估值15x，首次覆盖给予“增
持”评级。
公司现金占市值比例高，分红规模稳中有升。根据公司2023年财报，
公司在手各类货币资金、定期存款、保本型理财合计达80.25亿元，
截至2024年6月11日收盘市值，现金占比达到约80%。公司分红稳
定增长，过去4年稳定在4亿元以上，分红率在2023年有所回落至
47.8%，横向对比来看，分红率在18家地方国有出版公司中位列第8，
处于中间水平，我们预计分红比例仍有空间维持向上趋势。
未来5年湖北省高中阶段在校生仍能增长，而高中阶段教辅市场空间
具备潜力。不同于市场，我们认为未来5年当地在校生结构的变化将
对地方教材教辅业务的趋势产生重要影响。首先，在“一教一辅”与
“双减”政策背景下，高中阶段的人均教辅需求量远高于义务教育阶
“双减”政策背景下，高中阶段的人均教辅需求量远高于义务教育阶
段，而高中阶段市场化教辅的单价也远高于义务教育阶段，其中蕴含
的单人价值更高；其次，虽然总体人口规模有收缩趋势，但在湖北省
地区较高的“初中-高中”升学率的情况下，未来5年高中在校生规模
仍能维持2%以上的增速，这对于教材教辅业务将有一定支撑作用；
最后，公司将“教育服务能力提升”作为公司三大专项之一，市场化
教辅的积极动作已经初见成效，若继续投入和发展，有望在这一市场
提升市占率、为业绩贡献弹性。
聚焦“三个专项行动”，积极进行新业务拓展。公司积极夯实“主题出
版”能力和推动“数字化转型”进程，同时在政策鼓励的方向如研学、
课后服务方面开始探索，文创业务的发展体现了渠道能力复用的初步
成效，新业务探索有望呈现新的发展趋势。
风险提示：在校生规模下滑风险，公司市场份额提升不及预期，公司
新业务资金占用或拖累业绩风险。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入6,2956,7597,1687,6438,161
(+/-)%4.5%7.4%6.1%6.6%6.8%
净利润（归母）7291,016792867952
(+/-)%4.6%39.3%-22.1%9.5%9.8%
每股净收益（元）0.600.840.650.710.78
净资产收益率(%)8.6%11.2%8.3%8.7%9.1%
市盈率(现价&最新股本摊薄）14.2410.2313.1211.9810.91
-32%
-25%
-18%
-11%
-4%