【行业研究报告】-美联储6月会议点评：淡化时点，关注趋势

日期：2024.06.13
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事件描述
美联储公布6月利率会议决议，维持基准利率不变。
事件点评
美联储会议释放的信号偏鹰。美联储公布6月会议决议，如期维持利率水平
不变。对于未来货币政策的路径展望，其释放的信号偏鹰。有四名美联储官员
预计今年不会降息，高于3月份预测时的两名。七名官员预计今年将降息一
次，八名官员预计将降息两次。即从中位数而言，本次会议中美联储官员对今
年降息次数的预期为一次，而3月份会议时为三次。美联储态度向鹰派转变。
如何看待美联储未来的行动节奏？在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出
了降息的两个条件：通胀确认稳步下降，或者就业市场出现意外走弱。二者只
需满足其一即可。从通胀的角度来看，虽然一季度美国CPI超预期上行，迫
使美联储将降息的决策后延，但二季度以来，4月和5月CPI都显示出了较
为积极的降温信号。就业市场的本质是经济状况。同样一季度美国经济数据表
现十分亮眼，但在二季度以来大多数领域开始走弱。我们预计美国经济会逐步
降温。基于以上的判断，我们倾向于认为美联储年内会有两次降息，9月可能
是首次降息的时点。未来两年都会处在降息通道之中。
方向和终点比节奏更重要。虽然市场对于美联储何时降息的博弈非常激烈，但
如鲍威尔所说，“重要的是整个利率路径，而不仅仅是首次降息。”我们认为
随着各国央行包括美联储的表态和行动，有两个重要的问题越来越清晰：一是
全球降息周期已经基本确定。近期加拿大、欧元区等重要经济体都已经开始降
息，美联储虽然尚未正式降息，但鲍威尔表示“没有委员把加息作为他们的基
本预期”。从历史经验来看发达国家之间货币政策的联动效应极强，其他重要
国家都已经进入降息周期，美联储也不会太晚。货币政策周期的转变将缓解全
球范围内的流动性压力，对经济和各类资产价格都较为利好。同时也有助于在
一定程度上减轻人民币汇率的压力，从而增加中国央行的政策空间，可以期待
未来中国央行进一步降准及降息。二是利率的终值有所抬升。美联储已经将长
期利率中枢的预期上调，鲍威尔也表示，“我认为大家逐渐形成了这样的观点，
即利率不太可能回到疫情前的水平。”我们认为在全球地缘政治冲突导致的产
业链割裂和重塑的大背景下，海外长期通胀中枢会较疫情前的水平出现明显上
升，同时利率的中枢也将随之上移。这就意味着海外股市将会面临估值上的压
力，比如美股的估值已经处于历史高位，而如果利率不能降回很低的水平，则
从长期来看估值将会有较大的下行风险。另一方面，利率中枢抬升的背后是长
期通胀中枢的上升，这意味着实物类资产将会受益，大宗商品有望迎来长期的
上涨趋势。
风险提示：1.美国经济如果意外强劲，将迫使美联储加强鹰派立场。
2.长期高利率引发美国金融系统风险。