【行业研究报告】京能清洁能源-2025年盈利重回增长趋势预期不变，股息率仍为子行业中最高

京能清洁能源(579HK)
2025年盈利重回增长趋势预期不变，股息率仍为子行业中最高
风/光发电量上半年与同业情况一致。因公司没有披露月度运营数据，我
们近期与公司更新了营运情况。现时我们预期公司年初至今风/光利用小
时与其它同业的情况相若，即上半年仍较大机会出现中单位数的同比下
时与其它同业的情况相若，即上半年仍较大机会出现中单位数的同比下
跌。我们原预期公司对项目微调带来的利用小时上升，现时应基本被抵
销。因此，我们下调公司2024/25年发电量预测约1%/2%以反映现时较保
守的发电量预期。
2024年仍较有可能在风/光装机量上取得突破。虽然发电量应略低于预
期，但我们认为公司今年风/光新增装机达2.7吉瓦的目标应如期完成
（对比公司2023年新增装机为0.8吉瓦），推动2025年的盈利增长。公
司在今年1季度已有1.69吉瓦的风/光在试运营中，公司早前已表示这部
份的装机将较大机会在今年2-3季度开始正式运营。按公司股权激励的目
标，我们目前仍维持公司2025/26年新增风/光装机每年4.2吉瓦的预
测，公司认为实现这一目标将取决于2024年项目的利用率水平。
轻微下调2024-25年盈利预测，分红应在未来两年维持。因我们调整公司
风/光利用小时及经营成本的预测，下调公司2024/25年盈利预测
0.3%/0.7%。公司2023年的分红比例为38%（目前2024/25年股息率为
7%），预期公司在2025-26年进一步加快装机的前提下，公司较有可能在
2024-26年维持0.14元人民币的分红不变。我们认为管理层一直重视股东
回报，或可因应现金流改善的程度适度提升每股分红。
预期2025年盈利重回增长趋势，股息率仍在子板块中最高。相比电改，
我们认为公司加速新增装机的计划应带来较大利好。2024年盈利因气电
电价调整而持平的因素应为市场广泛了解，我们认为公司盈利将在2025
年重回增长的趋势。为更好反映公司盈利增长趋势，我们把公司估值基准
移至2025年，维持5.2倍年盈率（5年历史平均）估值，上调目标价至
在运营商子板块中最高，对公司估值有支持作用。同时，随公司最近成交
量的改善，我们认为这有助公司日后被纳入港股通的机会。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现