【行业研究报告】中国海油-海洋油气龙头企业，高质量发展再出发

立足海洋油气，资源禀赋优异。海洋是中国油气未来勘探开发和生产发展的重要接替
立足海洋油气，资源禀赋优异。海洋是中国油气未来勘探开发和生产发展的重要接替
区。中国海油在中国海域拥有的油气探矿权面积约130万平方公里，占比超过中国海
域总探矿权面积的95%。2013-2023年，公司油气当量产量稳步增长，CAGR为4.79%，
其中，石油和天然气的CAGR分别为4.53%、5.92%。公司提升资本开支计划，加大增
储上产力度，2016-2023年公司资本开支的年均复合增长率达14.8%，根据公司2024
年的经营策略公告，2024年，公司调增全年资本开支预算至1,250~1,350亿元。预计
2024年净产量将达到700~720百万桶油当量，2025~2026年的产量目标分别为
780~800、810~830百万桶油当量。
低成本塑造公司核心竞争力。2023年公司桶油主要成本降至28.83美元/桶，同比下降
5.1%，2024年一季度公司桶油主要成本降至27.59美元/桶，同比下降2.2%。DD&A
与作业费用是降低桶油主要成本的重要方向，公司坚持追求储量产量有效益的增长，
把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，具备了
行业领先的桶油盈利能力。未来随着公司深入落实创新驱动战略，推进人工智能技术
赋能，低成本的竞争优势有望进一步巩固。
低碳转型稳妥推进，油气主业与新能源融合发展。海洋油气开发逐步由浅海走向深海，
中国海油掌握关键技术和设备，深水油气勘探开发能力世界领先。天然气是助力公司
低碳发展的重要产品，2024年一季度公司天然气净产量达229.5十亿立方英尺，
2016-2023年，公司天然气产量的CAGR达到10.22%，在油气当量的占比由15%提升
至21%，2025年天然气占比有望提升至30%。另一方面，公司依托海上资源和工程作
业优势，积极参与海上风电业务，我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成为
海洋油气与新能源融合发展的典范。随着油气生产和新能源的深度融合，公司的可持
续发展动能显著增强。
估值
基于油气开采行业景气度延续，公司油气产量有望持续增长，预计公司2024-2026年归母
净利润为1,441.12亿元、1,546.60亿元、1617.56亿元，对应EPS(摊薄)为3.03元、3.25元、
3.40元，对应市盈率为9.9倍、9.3倍、8.9倍，每股净资产分别为15.7元、17.5元和19.3
评级面临的主要风险
全球经济增长不及预期、国际政治经济变动及地缘政治冲突可能带来意外风险、HSSE
风险、原油及天然气价格波动产生的风险、市场竞争风险、汇率风险。
投资摘要
年结日：12月31日202220232024E2025E2026E
主营收入(人民币百万)422,230416,609447,297484,319506,980