(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入
591.46亿元,同比-11.74%;归母净利润34.16亿元,同比-
49.9%。其中,23Q4实现营业收入104.92亿元,同比-38.87%,
环比-23.73%;归母净利润-27.72亿元,同比-252.48%,环比-
267.84%。24Q1公司实现营业收入99.33亿元,同比-43.62%,
环比-5.33%;归母净利润-8.80亿元,同比-139.05%,环比-
68.26%,主要系产业链价格持续下行以及资产减值金额较大。
68.26%,主要系产业链价格持续下行以及资产减值金额较大。
硅片出货高速增长,组件业务不及预期。23年,公司硅片出货
114GW,同比+68%,市占率达23.4%。N型及大尺寸(210系
列)产品出货75GW,占比达66%,N型市占率36.4%,外销市
占率保持第一;组件出货8.6GW,同比+29.8%。24Q1,公司硅
片出货34.95GW,同比+40%,N型及大尺寸(210系列)产品
出货占比达88%,其中N型210外销市占率90%以上,持续保
持领先地位;公司组件出货1.6GW,同比+6.8%。24Q1公司毛
利率环降1.38pct至5.56%,盈利水平持续承压。
资产减值影响公司短期盈利。23年,由于Maxeon股价持续下
跌,公司对与Maxeon相关的长期股权投资和金融资产确认较
大金额减值,对23年业绩带来共计16.9亿元的负面影响,包括
资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元、投资亏
损3.4亿元以及可转债利息收入1.08亿元。24Q1,公司计提资
产减值损失为5亿元。
硅片及电池产能扩张步伐放缓。公司持续提升柔性制造能力,
产品向N型高功率高效率发展。截止23年底,光伏单晶产能达
183GW,组件产能达18GW。5月23日,公司宣布将定增项目
拟募集资金由最初的138亿元缩减至49亿元。其中,35GW硅
片项目规模不变,拟投入募集资金降至30亿元;TOPCon电池
产能规模减半至12.5GW,拟投入募集资金降至19亿元。
盈利预测及投资建议:考虑到产业链价格下滑幅度较大叠加资
产减值导致公司盈利持续承压,我们预计公司24/25/26年归母
净利润分别为29.54(-73%)/32.62(-72%)/36.52亿元。公司全球
硅片龙头地位稳固,制造工艺优势显著,给予公司2024年16
倍PE(原为2023年13倍PE),目标价由26.00元下调55%至
11.68元,维持“优于大市”评级。
风险提示:同业竞争加剧;产业链价格下滑;行业需求放缓
等。
杨斌BinYang张申琪AllisonZhang
bin.yang@htisec.comallison.sq.zhang@htisec.com
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