【行业研究报告】周大福-FY2024经营表现稳健，期待公司利润率持续改善

重黄金占主导，FY2024计价黄金产品/定价黄金产品RSV占比分别为
84.6%/7.1%，而从同比变动趋势来看，为了推动利润率的改善，公司也在加大产
品升级力度，推广高附加值产品，FY2024计价黄金产品/定价黄金产品RSV占比
分别-0.4/+0.1pcts。2）珠宝镶嵌、铂金以及K金首饰：镶嵌产品中钻石首饰占
比同比仍在下降，FY2024钻石首饰RSV占比为57.7%，同比下降2.8pcts；而非
钻石镶嵌首饰受益于产品力的提升，RSV占比同比提升3.5pcts至24.3%；铂金
及K金首饰RSV占比由18.7%降低至18%。
港澳及其他地区：FY2024港澳及其他地区营收同比增长45.6%，宏观环境的
好转推动港澳地区销售向好。FY2024公司港澳以及其他地区营收同比+45.6%至
190.15亿港元，内地赴港澳游客增长明显驱动消费改善。分品类看量价齐升推动
黄金首饰及产品同店销售增长67.7%；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售则下
降4.8%，我们认为同店销售的下降主要系销量疲软，产品平均售价仍保持稳定。
FY2025公司营收预计增长个位数，归母净利润增长10%+。根据公司披露4-5
月集团RSV同比下滑20.2%，其中内地RSV同比下滑18.8%，短期由于金价相
对较高在一定程度上对居民珠宝消费造成负面影响，全年来看我们预计公司营收
预计增长个位数，归母净利润增长10%+。
盈利预测与投资建议：公司作为国内珠宝首饰行业龙头，产品优化设计持续，同
时重视消费者触达，长期来看单店效率的提升将成为推动公司增长的重要动力，
我们预计公司FY2025-2027归母净利润为73.23/82.24/92.73亿港元，对应
风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。
财务指标
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万港元）