【行业研究报告】-宏观报告：通胀难放缓，联储难作为

宏观报告
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2024年06月14日
作者
宋雪涛
songxuetao@tfzq.com
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通胀难放缓，联储难作为
美国5月CPI数据不及预期，但我们认为这份CPI报告可能涵盖了相当
程度的“噪音”。反而从所有通胀四级分项的扩散指数看，美国通胀的上
行风险可能更显著。
相较于有些“噪音”的通胀数据，联储议息会议呈现相对鹰派的一面：包
括下修降息预期，提升通胀预期以及终点利率。我们认为这反映出联储对
于当前通胀动态的应对手段相对有限，以及对货币政策限制幅度存在不确
定性。
我们对于当前的美国通胀动态与货币政策有三个主要观点：
1.整体通胀水平年内难以下降成为共识，联储降息缺乏行动的逻辑
2.薪资水平并未随着通胀而下行，实际收入将成为通胀反弹的动力
3.货币政策限制性幅度成谜，更偏向于在经济走软后的“滞后行动”
基于以上三点，我们认为美国经济正步入一个新常态，通胀拥有更多的上
行风险（联储官员也表达了相似的看法）；在当前环境下降息就应是可选
要素，而非必备要素。
换言之，如果联储认为通胀难以下行，但经济增长依然在正确的轨道中，
且加息不在考虑范围内的话，自然不必行动；这也是年内不降息的底层逻
辑。
风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高
利率维持更长时间