【行业研究报告】-宏观专题研究：金融数据未来有望逐步趋稳

金融数据未来有望逐步趋稳
核心观点
2024年5月金融数据仍然偏弱，信贷数据体现“引导金融机构加强信贷均衡投放”
的信贷供给环境及我国内需仍有改善空间的需求环境，总体看，未来仍需需求侧政策
加力效果显现。存款数据受信贷偏弱、财政收支节奏、居民存款向理财转移、防套利
防资金空转及禁止手工补息高息揽储政策的影响，我们认为M1增速未来走势核心关
注财政支持力度，此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，最主要的是个
人活期存款并未纳入M1统计。展望下半年，预计金融数据与基本面的匹配度将略有
提高，信贷在后续的多数月份将走势趋稳，社融、M2增速有望稳中有升。
❑5月信贷新增9500亿元，同比略少增
5月人民币贷款增加9500亿元，同比少增约4100亿元，存量同比增速9.3%，
前值9.6%。增量结构中，票据融资同比多增，其他项目包括居民短期、中长期
前值9.6%。增量结构中，票据融资同比多增，其他项目包括居民短期、中长期
贷款和企业短期、中长期贷款，以及非银贷款均同比少增。
具体而言，票据融资增加3572亿元，同比多增约3152亿元；住户贷款增加757
亿元，同比少增约2915亿元，其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加
514亿元，分别同比少增约1745、1170亿元；企（事）业单位贷款增加7400亿
元，同比少增约1158亿元，其中，短期贷款减少1200亿元，同比多减约1550
亿元，中长期贷款增加5000亿元，同比少增约2698亿元；非银贷款增加363亿
元，同比少增约241亿元。
信贷增量平稳运行，一方面体现我国内需仍有改善空间，另一方面，从信贷供给
端看，符合央行“注重引导金融机构加强信贷均衡投放，为经济提供稳定、可持
续的金融支持”“信贷投放归根结底应与经济高质量发展的需要相适配”的政策
基调，体现出当前政策更加强调信贷平滑、防空转，避免盲目冲量形成资金淤
积。与此同时，信贷并未大幅收缩，其对实体经济的支撑仍然平稳。
中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”
及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，我们认为未
来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中
小微企业等重点领域的金融支持强度；及包含直接融资、表外融资的社会融资规
模等相关金融数据。
❑5月社融增加2.07万亿，政府债券开始起到支撑作用
5月社会融资规模增加2.07万亿，同比多增约5132亿元，月末增速8.4%，前值
8.3%。
5月社融超2万亿增量主要是信贷和政府债券的支撑。具体而言，社融口径人民
币贷款增加8157亿元，较人民币贷款口径数据少约1343亿，差值一部分来自5
月非银贷款增量，非银贷款不计入社融口径的信贷统计，另一部分大概率是境外
贷款的增量，境外贷款也不计入社融统计。5月外币贷款减少486亿元，同比多
减约148亿元；委托贷款减少8亿元，信托贷款增加224亿元，分别同比少增约
43、79亿元；未贴现银行承兑汇票减少1332亿元，负值主要受票据贴现体量较
大的影响；债券融资增加313亿元，同比多增约2457亿元，主因去年基数较
低；股票融资增加111亿元，同比少增约642亿元；政府债券增加1.23万亿，同
比多增约6682亿元，对社融开始形成较强支撑。
❑M2、M1增速继续回落
5月末，M2增速为7%，前值7.2%，信贷偏弱、政府债券发行加快但财政支出
进度相对较慢、居民存款向理财转移、防套利防资金空转及禁止手工补息高息揽
储政策均对数据形成一定影响，也一定程度上反映在M1上。
5月末M1增速为-4.2%，前值-1.4%，M1主要受企业活期存款影响，居民消
费、购房的修复空间也相对受限，使得数据有所承压，未来核心关注财政支持力
度。此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活
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