【行业研究报告】-2024年5月金融数据解读:社融拐点到来

类型: 中国宏观数据

机构: 中国银河

发表时间: 2024-06-14 00:00:00

更新时间: 2024-06-16 11:12:29

社融拐点到来
社融拐点到来
--2024年5月金融数据解读
核心观点:
5月M1同比-4.2%,M2同比7.0%。新增社融2.1万亿元,对实体发放人民币贷款
8157亿元。5月金融数据基本符合wind一致预期,与我们的预测也偏差不大。5月
新增社融虽然同比多增,但表现并不强势,同比多增主要由于去年低基数,依然低
于过去5年均值水平,去除政府融资的社融增速依然下行。
5月金融数据的含义:
企业活期存款减少主导M1继续快速滑落。M1的快速下行一部分由于企业预期较
弱,BCI企业销售、利润、招工、投资、库存前瞻指数均环比下行。但企业预期并
不能完全解释M1连续两个月的弱势,M1的解释力下降受到阶段性因素的困扰,即
防止资金空转、存款利率下行、禁止手工补息带来的企业活期存款短期快速流失。
M1主要包括M0、企业活期存款与机关团体存款。其中5月M0增速环比上行0.9pct
至11.7%,单位活期存款同比-7.2%,环比减少1.3万亿元,导致M1增速继续下行。
企业活期存款在M1的占比约33%,4月同比-12.5%,5月可能持续较快下行,是
M1下滑的主导因素。同样的因素对M2也有重要直接影响,M2的下行还受到私人
部门内生融资需求较弱带来的影响。信贷渠道派生货币的增速拖累M2上行。5月
企业存款大幅减少8000亿元,非银存款则大幅增加1.16万亿元,进一步印证存款
流向理财。这带来资金从大行流向非银,流动性分层现象消失,DR007与R007、
GC007出现倒挂。但进入6月流动性分层重现,存款流向理财的规模可能有所减少。
受政府融资和企业债券融资拉动,社融增速上行。5月社融同比多增5132亿元,
主要来自政府融资和企业债券融资分别同比多增6682亿元和2457亿元,对实体发
放人民币贷款同比少增4062亿元,是社融增速的主要拖累。其他项目表现基本符
合季节性。贷款余额增速环比下行0.3pct至9.3%,居民和企业表现都弱于去年同
期。居民短贷和中长贷均同比少增,但恢复正增长,地产销售可能出现环比改善。
企业贷款保持稳健,但中长贷大幅少增,票据融资大幅多增,结构显示内生融资需
求仍然偏弱。企业短贷减少1200亿元,禁止手工补息的影响可能在5月依然存在,
但影响程度相比4月减弱。企业中长期贷款仍略高于于过去5年均值,一季度财政
支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建,政府项目投资对企业中长期贷款有拉动作
用。综合贷款和存款数据可以得到两个观察:房地产销售偏弱,居民投资、消费意
愿偏弱,居民存款向企业回流不畅;企业资金活化程度较低,存款在定期沉淀。
我们的判断和政策展望:
社融增速拐点可能已经到来,将在三季度稳步上行至8.7%,但在四季度小幅回落
至8.3%。央行已做出“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”的判断,全年贷
款增速不宜过度期待,信贷增速可能会在三季度企稳,全年增长8.8%。M2全年增
速在二季度仍有回落压力,三季度开始持续上行,全年增速7.8%。在盘活存量、
防止资金空转的背景下,M2的合意增速无法单纯靠信贷派生,即内生货币实现,
还需要与财政政策形成合力,增加财政净支出,即外生货币助力。
货币政策多目标的平衡下,央行可能采取“不一样”的降息和前瞻性的降准。下半
年LPR可能有20-40BP,MLF10-20BP的调降空间,三季度可能前瞻性降准50BP。
如果重启PSL,PSL的利率可能调降25-30BP。
詹璐
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章俊